Fitch Ratings asigna calificación de F1+(mex) a una emisión de Certificados Bursátiles sobre los Derechos de Cobro cedidos por la Comisión Federal de Electricidad a un Fideicomiso Irrevocable

Monterrey, N.L. (Abril 23, 2003). Fitch Ratings asigna una calificación de ‘F1+(mex)’ a una emisión de Certificados Bursátiles de un Fideicomiso Irrevocable por un monto de hasta $2,200,000,000.00 (Dos mil millones de pesos 00/100) que tiene como fuente de pago los Derechos de Cobro cedidos por la Comisión Federal de Electricidad.

El significado de la calificación es el siguiente:

F1+(mex)

Alta calidad crediticia. Indica la más sólida capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros respecto de otros emisores o emisiones domésticas. Bajo la escala de calificaciones domésticas de Fitch México, esta categoría se asigna a la mejor calidad crediticia respecto de todo otro riesgo en el país, y normalmente se asigna a los compromisos financieros emitidos o garantizados por el gobierno federal. Cuando las características de la emisión o emisor son particularmente sólidas, se agrega un signo “+” a la categoría.

La Comisión Federal de Electricidad (CFE) celebra Contratos de Suministro con los Usuarios de Alta y Media Tensión de energía eléctrica en donde se documenta el suministro y la obligación de pago de dichos Usuarios. Esta obligación de pago se determina mensualmente por la CFE mediante la expedición y entrega de Recibos. Con el propósito de anticipar los flujos provenientes de la Cobranza de los Recibos u obligaciones de pago, la CFE cede los Derechos de Cobro a un Fideicomiso Emisor constituido en Nacional Financiera Sociedad Nacional de Crédito, Institución de Banca de Desarrollo (NAFINSA).

El fin de este Fideicomiso será el de adquirir los Derechos de Cobro y con base en este patrimonio, emitir un Certificado Bursátil que será colocado entre el gran público inversionista. El Fiduciario (NAFINSA), con el producto de esta colocación podrá pagar a la CFE los Derechos de Cobro cedidos para constituir el patrimonio y llevar a cabo inversiones permitidas; finalmente, deberá hacer frente al pago de los Certificados Bursátiles emitidos en su fecha de vencimiento. Es importante señalar que dada la naturaleza de los Derechos de Cobro (número, monto, amortización y dispersión geográfica) que son cedidos al Fideicomiso, la CFE deberá administrar y realizar la cobranza de éstos.

Las principales características de la emisión son las siguientes:

Fideicomitente	ING (México), S.A. de C.V., Casa de Bolsa, ING Grupo Financiero
Fiduciario	Nacional Financiera Sociedad Nacional de Crédito, Institución de Banca de Desarrollo
Cedente	Comisión Federal de Electricidad
Fuente de Pago	Los Derechos de Cobro que serán cedidos al Fideicomiso y fueron generados como contraprestación del suministro de energía eléctrica de alta y media tensión, en una proporción de 1.088 veces el monto de la emisión.
Monto	$2,200’000,000.00 (Dos mil doscientos millones de pesos ^00/100 M.N.)
Plazo	279 (doscientos setenta y nueve) días
Pago de intereses	Cada 28 (veintiocho) días
Amortización de capital	Se amortizará la totalidad del monto de la emisión en su fecha de vencimiento
Reserva para el pago de intereses	Equivalente a un período de 28 días y conformado con los recursos producto de la cobranza de los Derechos de Cobro
Margen prudente de seguridad	1.088 a 1.000 en Derechos de Cobro

Los aspectos que fundamentan la Calificación otorgada son las siguientes:

• Fitch Ratings considera que el portafolio de los Derechos de Cobro, por su número de clientes, la dispersión geográfica y sectorial, así como por la naturaleza estratégica del servicio para los usuarios de alta y media tensión, tiene una adecuada calidad crediticia con respecto a la calificación otorgada. Dada la naturaleza del servicio y la eficiencia en la cobranza por parte de la CFE, los derechos de cobro tienen una evolución histórica destacable, mostrando indicadores muy bajos de incumplimiento y de retraso. En general, los rezagos en la cobranza no son consecuencia de retrasos por parte de los clientes institucionales, sino el tiempo natural en el que tardan los recursos en transferencias bancarias, especialmente cuando el pago cruza un fin de semana. Adicionalmente, los Derechos de Cobro que serán cedidos deberán cumplir con ciertos criterios de elegibilidad:

- Sólo se incluyen tarifas de Alta y Media tensión.

- Se excluyen los servicios que se pagan a través del sistema de compensación de adeudos, como lo son los de las empresas paraestatales y los de las entidades federativas y municipios mexicanos.

- Se excluyen aquellas cuentas que se encuentran en acuerdos de pago con CFE.

- Los usuarios deberán tener al menos dos años de antigüedad.

- Los usuarios no habrán sido sujetos de corte por falta de pago.

- Los importes corresponderán solamente al servicio, por lo que no incluye el Impuesto sobre el Valor Agregado (IVA).

- Con el propósito de conservar el margen prudente de seguridad o Aforo en todo momento durante la vida de la emisión, se utiliza un procedimiento para determinar el precio de la cartera en cada Cesión.

• De acuerdo a Fitch Ratings y conforme a la opinión del abogado externo, la operación está debidamente documentada y de acuerdo a los términos de la ley. Conforme a esto, caben destacar las siguientes características:

- Cada cesión de Derechos de Cobro deberá realizarse por medio de un nuevo Contrato de Cesión en Escritura Pública.

- Así mismo, deberá notificarse a los Usuarios de dicha cesión conforme a lo establecido en la ley.

- Dada la dificultad que otra entidad o persona física distinta a la CFE tendría para administrar y realizar la cobranza de los derechos de cobro, así como para llevar a cabo la notificación correspondiente a los usuarios, el Fideicomiso contrata a la CFE para llevar a cabo dichas actividades.

- Adicionalmente, se incorporará una cláusula en la que se establezca expresamente una pena convencional para el caso de que el Fiduciario requiera a la CFE la entrega de todos, algún o algunos de los recibos que documenten los Derechos al Cobro con su respectivo Contrato de Suministro, y ésta no la realice en un plazo de 7 días hábiles.

• En opinión de Fitch Ratings, el margen prudente de seguridad o Aforo que los Derechos de Cobro mantendrán con respecto a los recursos otorgados a la CFE es adecuado para soportar situaciones en las que alguno o algunos de los Usuarios incumplan en su obligación de pago. Cabe señalar, que dada la concentración y los criterios de elegibilidad antes mencionados, sólo se daría una vez el incumplimiento de un mismo Usuario. El Aforo o proporción para la operación es de 1.088 a 1.00 y se considera suficiente para cubrir el riesgo crédito del portafolio y el riesgo mercado de la estructura.

• La estructura cuenta con una Reserva para el pago de Intereses que se conformará con los primeros recursos obtenidos producto de la cobranza de los derechos y será equivalente al monto a erogar al final de cada uno de los períodos de 28 días. Esto último fortalece la liquidez de la operación ya que cubre el riesgo de que existan faltantes de efectivo al momento de realizar la erogación correspondiente a los intereses.

• El Fiduciario podrá adquirir nuevos derechos de cobro conforme se generen y se cedan al Fideicomiso, conservando el Aforo anteriormente indicado y de acuerdo a los criterios de elegibilidad, realizando así una actividad revolvente del Patrimonio del Fideicomiso. Dichas nuevas cesiones sólo se realizarán mientras los derechos de cobro se generen veinte días antes del vencimiento de la emisión o tengan fecha de vencimiento tres días anteriores a la fecha de amortización de la Emisión, términos que dada la naturaleza y evolución histórica de las obligaciones de pago, Fitch Ratings considera adecuado a esta opinión sobre la calidad crediticia de la operación.

• Las inversiones permitidas al Fiduciario serán aquellas cuyo vencimiento no sea mayor a 28 días, denominadas en Pesos, emitidas o garantizadas por el Gobierno Federal adquiridas en directo, y en ningún caso el vencimiento de los instrumentos será posterior al vencimiento de la Emisión. A juicio de Fitch Ratings esta característica robustece la estructura, puesto que garantiza que la totalidad de los recursos estarán líquidos en la fecha del vencimiento de los Certificados Bursátiles.

• Por último, los Derechos de Cobro corresponden a Usuarios que pertenecen al sector industrial y comercial, y de la solvencia de éstos dependerá el pago de oportuno y total de la deuda con los tenedores. Dada la certidumbre en el desempeño y evolución de la industria en México en un horizonte cercano y el corto plazo en el que esta pactada esta emisión, Fitch Ratings considera que la operación es sólida en términos de su calidad crediticia. En la historia reciente se observa que existen altos índices de cobranza y bajos niveles de incumplimiento en el portafolio que será bursatilizado.

Contactos Fitch Ratings:

Eugenio López Garza Adrián Garza Patiño

eugenio.lopez@fitchmexico.com adrian.garza@fitchmexico.com

(81) 8335-71-79 (81) 8335-71-79