Fitch Ratings Baja la Calificación de la Emisión ATM 00U

 

 

Monterrey, N.L. (Agosto 27, 2003) Fitch Ratings bajó la calificación de la emisión ATM 00U de un monto de 231,830,000 UDIs, con vencimiento en diciembre de 2012 a A-(mex) Observación Negativa (A menos, Observación Negativa).

 

A-(mex) C.O. “6”

Alta calidad crediticia. Corresponde a una sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pudieran afectar la capacidad de pago oportuno de sus compromisos financieros, en un grado mayor que para aquellas obligaciones financieras calificadas con categorías superiores.

 

El signo “-“ es utilizado para ubicar la posición relativa de la calificación dentro de cada nivel.

 

Las calificaciones pueden ser puestas en observación para notificar a los inversionistas que existe una probabilidad de cambio en la calificación y el posible resultado de dicho cambio.

 

Calificación en Observación Negativa “6” indica una posible baja en la calificación.

 

La decisión esta fundamentada en la evolución reciente de la generación de flujo de efectivo así como en la perspectiva de la capacidad de generación del mismo en un futuro próximo.

 

Si bien es cierto los ingresos en términos reales a precios de Junio de 2003 presentan niveles por arriba de los registrados durante el año 2002, la tasa media anual de crecimiento (TMAC) de los últimos 4 años presenta un decremento del 2% anual para los mismos.  Bajo la perspectiva de Fitch Ratings el incremento presentado para los primeros siete meses de este año, no será suficiente para resarcir la caída de ingresos en términos reales que ha sufrido la operación en el pasado reciente, así como para llevar la misma a un nivel adecuado de generación de flujo de efectivo para hacer frente a las amortizaciones del bono, por lo que eventualmente requerirá utilizar los fondos disponibles de reserva para pagar oportunamente.

 

La estructura de la emisión contempla un mecanismo de pagos de amortización crecientes en Unidades de Inversión (UDIS),  para el segundo semestre de este año el porcentaje a amortizar se incrementa, al pasar de 1.4% a un 3.2% del saldo de la emisión, lo que representa 3,246 a 7,419 UDIS.

 

Esta situación exige que la generación de flujo de efectivo se incremente a ritmos mayores a los registrados durante los primeros siete meses de este año, sea producto de un incremento en el aforo vehicular, en las tarifas o en su caso vía una disminución del gasto operativo o una combinación de estas variables.

 

Al cierre del mes de Marzo de este año el Fondo de Contingencia tenía un saldo de $66.2 Millones de Pesos, equivalentes a 20,299,165 UDIS.  Estos fondos disponibles representan 1.18 veces el pago del siguiente cupón que ascenderá a 17.3 Millones de UDIS en octubre primero de este año; esta cobertura sólo considera el saldo del Fondo de Contingencia a esta fecha, no considera los recursos remanentes por el cobro de las cuotas de peaje ni cualquier otra cantidad de efectivo que pudiera existir a esta fecha.

 

La disminución del aforo vehicular histórico aunado al incremento marginal de las tarifas en términos reales ha propiciado que el nivel de ingresos presente una tendencia histórica a la baja, con modestos crecimientos en lo que va del año.

 

La disminución del aforo vehicular obedece principalmente al deterioro de la actividad económica en la zona como consecuencia de la situación económica en los Estados Unidos que ha durado más de lo esperado y a la influencia de este País en la economía local así como la migración de la industria maquiladora a China lo que implicó una pérdida de usuarios de la autopista.  Al cierre de Junio de este año se registra que el Tráfico Promedio Diario Ponderado (TPDP) presenta un crecimiento 1.8% respecto al primer semestre del año pasado.

 

El aforo total cayo casi un 4% durante el 2002 comparado con el aforo registrado el año inmediato anterior.  Al cierre del mes de Julio de este año el número de vehículos acumulado se encuentra por arriba un 2% respecto el mismo período del año pasado.

 

En cuanto al nivel de gastos el concesionario ha tenido la habilidad de ajustarse rápidamente al decremento de la operación impactando directamente esta disminución en el nivel de gastos, sin descuidar el mantenimiento que debe de recibir la autopista conforme a la opinión del ingeniero independiente.

 

Las tarifas en términos reales a precios de Junio de 2003 presentan una baja para los años de 1993 a 2000, situación que favoreció el incremento del aforo vehicular histórico el cual para el mismo período presentaba una Tasa Media Anual de Crecimiento superior al 12.5% lo que en consecuencia favoreció la generación de flujo de efectivo impactando para esos años el crecimiento de los ingresos en términos reales.  Sin embargo durante el año 2001 se presentaron incrementos en las mismas que contribuyeron con el deterioro del aforo vehicular.  Las tarifas actualmente se encuentran al mismo nivel en términos reales que las registradas durante el año 2001.

 

Se ha comentado que la estructura de la emisión cuenta de manera adicional con un Fondo de Contingencia, el cual tiene al cierre de Marzo de este año $66.2 Millones de Pesos.  Este fondo fue constituido con la finalidad de amortiguar volatilidad de las tasas de interés y variaciones en la capacidad de generación de flujo de efectivo por parte de la autopista. Sin embargo la conjunción de elementos poco favorables como han sido: el deterioro de la actividad económica en la zona y la imposibilidad de incrementar tarifas han propiciado que la generación de flujo de efectivo se vea afectada y diste de la originalmente proyectada.

 

Se destaca adicionalmente el hecho de que se rehabilito la vía libre, competencia directa de la autopista, elemento que afecta negativamente el aforo vehicular.

 

Se requiere que la generación de flujos de efectivo sea mayor a la registrada en el pasado reciente aunado a un replanteamiento de la operación original para, que ante los elementos adversos que prevalecen para la autopista, pueda hacer frente a la deuda.

 

En nuestra opinión y dadas las características actuales de la emisión:

 

 

Estimamos que durante el segundo semestre de este año, el Fondo de Contingencia pudiera ser utilizado parcialmente, una vez tomados los recursos remantes de la generación de flujo de efectivo por el cobro de las cuotas de peaje así como de cualquier cantidad de efectivo que pudiera existir al momento de hacer el pago, lo que debilita la estructura de la emisión.

 

Para mayor información acerca de calificaciones, favor de visitar nuestra página de internet: www.fitchmexico.com