Fitch Ratings asigna una calificación de AAA(mex)
a una Emisión de Certificados Bursátiles del
Estado Libre y Soberano de Nuevo León
Monterrey, N.L. (Agosto
21, 2003) Fitch Ratings asignó una calificación de AAA(mex)
‘Triple A’ a una emisión de Certificados Bursátiles por hasta
$978,000,000.00 (novecientos setenta y ocho millones de pesos 00/100 M.N.), que
pretende colocar entre el gran público inversionista el Estado Libre y
Soberano de Nuevo León.
El significado de la calificación asignada es el siguiente:
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AAA(mex) |
‘Triple A’ La
más alta calidad crediticia. Representa
la máxima calificación asignada por Fitch México en su escala de
calificaciones domésticas. Esta calificación se asigna a la mejor calidad
crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país y normalmente corresponde a las
obligaciones financieras emitidas o garantizadas por el gobierno federal. |
Los títulos serán emitidos por el
Estado Libre y Soberano de Nuevo León y tendrán como fuente primaria de pago,
la transmisión y afectación irrevocable a un
Fideicomiso de Administración y Pago (Fideicomiso) del 45% de
los ingresos, presentes y futuros, por concepto del Impuesto sobre Nómina (ISN). Dicha
afectación se realiza firmando instrucciones irrevocables con cada una de las Instituciones de Banca Múltiple donde pueden
realizarse los pagos del Impuesto en la entidad, e instruyendo a las oficinas
recaudadoras del Estado de Nuevo León, a fin de que depositen los ingresos
recibidos en una cuenta a nombre del Fideicomiso. Posteriormente una vez ingresados los recursos al
Fideicomiso, el Fiduciario cubrirá los gastos de mantenimiento de la emisión,
destinando a mantener los Fondos que respaldan la emisión de acuerdo a un saldo
objetivo y al servicio de la deuda; y finalmente, en caso de remanentes éstos
serán entregados al Estado de Nuevo León.
La emisión en cuestión (EDONL 03) tendrá un plazo
cercano a los 12 años (4,312 días), realizando pagos de intereses cada 28 días
(período), a una tasa variable que se fijará cada siete períodos. Las
amortizaciones de capital serán 12 pagos iguales a partir del 77° período, es
decir contará con casi seis años de gracias; ejecutando el pago cada siete
períodos hasta su vencimiento (período 154°). Adicionalmente, contará con un
Fondo de Reserva y con un Fondo Preventivo, en caso de registrarse algún evento
preventivo de acuerdo al Fideicomiso. Con los recursos obtenidos por la
presente emisión, el Estado de Nuevo León los aplicará principalmente en
infraestructura vial, carretera e hidráulica.
La calificación asignada a esta
emisión está fundamentada principalmente en los siguientes factores: 1° La calidad crediticia del Estado de
Nuevo León, como Obligación General ‘A(mex)’; 2° La fortaleza de la estructura
jurídica del Fideicomiso implementado por el Estado de Nuevo León; 3° La
celebración de instrucciones irrevocables entre el Estado y las Instituciones
de Banca Múltiple, principales recaudadoras del Impuestos sobre Nóminas (85% de
la recaudación), para que éstas depositen la recaudación en el Fideicomiso de
Administración y Pago; 4° Los altos márgenes de seguridad (coberturas) del
servicio de los certificados (intereses y amortizaciones de capital) ante
proyecciones de escenarios adversos; 5° La constitución de una reserva
equivalente a seis pagos de intereses y adicionando un monto equivalente al 10%
de la emisión (1.2x un pago de capital), que se constituirá durante siete
períodos consecutivos contados a partir del período 64°; y por último, 6° La constitución de una segunda reserva, por
un 5% adicional del monto emitido, ante eventos preventivos, tales como: a) una
recaudación del Impuestos sobre Nóminas inferior al nivel proyectado
inicialmente, b) una participación de la recaudación del Impuesto en
instituciones de banca múltiple inferior al 60%, c) servicio de deuda de la
emisión en los últimos doce meses mayor al 40% de los ingresos afectados más el
saldo en el Fondo de Reserva, d) un saldo de deuda financiera directa superior
a 2.25 veces los ingresos totales del Estado, evaluando los últimos doce meses,
y e) servicio de la deuda financiera directa de la Entidad de los últimos doce
meses mayor a 20% de los ingresos totales.
El Impuesto sobre Nóminas fue introducido en el Estado de Nuevo León en
1968, siendo su tasa inicial de 1.5%; modificándose en 1972 a un 2%, porcentaje
que permanece a la fecha. En su evolución durante los últimos 10 años, dicha
recaudación observó una caída importante en términos constantes en 1995
(19.2%), observando un crecimiento consistente a partir del siguiente año. La
tasa media de crecimiento (tmac) durante dicho período fue de 5.3%,
cerrando el año de 2002 con un monto total recaudado de $1,291 mdp. (ver Gráfica). De acuerdo a la Ley de Ingresos
para el ejercicio 2003, la recaudación del Impuesto
sobre Nóminas representaría un 6.1% de sus Ingresos Totales y un 12.1% de los
ingresos disponibles de la entidad (Ingresos Fiscales Ordinarios, compuestos
por los ingresos estatales, las participaciones federales del estado
–excluyendo la parte municipal– y los recursos del Programa de Apoyo para el
Fortalecimiento de las Entidades Federativas); presupuestando alcanzar $1,393
mdp. El 45% de dicha recaudación –porcentaje afectado al Fideicomiso–
ascendería a $627 mdp, equivalentes a 2.8% de los Ingresos Totales y un 5.5% de
los ingresos disponibles. Comparativamente contra el Grupo de Estados
Calificados por Fitch (GEF), la recaudación del ISN de Nuevo León es
notoriamente eficiente; colocándose sólo por debajo del Distrito Federal.
Durante 2002, el ISN per-cápita alcanzó $321.9 pesos, contribuyendo con el
0.29% del Producto Interno Bruto Estatal. La madurez de la aplicación de este
impuesto y el ser un Estado industrializado permite que estos ingresos
representen una fuente sólida de recursos para el pago de la emisión descrita
con anterioridad.
De acuerdo a lo mencionado anteriormente, la calificación de A(mex) ‘alta calidad crediticia’ correspondiente a calidad crediticia del Estado de Nuevo León como Obligación General, es un elemento importante en
la calificación obtenida por la emisión en cuestión. Dicha calificación se
fundamenta principalmente en los siguientes factores: 1° Sobresaliente
recaudación de ingresos propios particularmente en los renglones de impuestos y derechos; importante
crecimiento observado en la recaudación local durante los últimos años; 2° Una
buena y estable generación de ahorro interno (flujo libre disponible para
servir la deuda y/o realizar inversión) durante el período de análisis, y
niveles importantes y crecientes de inversión pública estatal (ver Gráfica); 3°
Capacidad administrativa; adecuados sistemas de información, planeación y
control; calidad en la información financiera, presentando cuentas públicas
dictaminadas por despacho externo; y 4° Dinamismo económico y niveles de
bienestar social superiores a la media nacional; elevada participación del
sector formal de la economía y una importante vinculación al sector externo.
Por otra parte, la calificación se encuentra
limitada por el aún elevado nivel de endeudamiento relativo de la entidad, si
bien éste ha observado una tendencia decreciente durante los últimos años, en
términos de sus ingresos disponibles (IFOs) y de su generación de ahorro
interno (ver Gráficas). Mientras que en 1998 la deuda directa del estado
representaba 0.61 veces sus ingresos disponibles –ingresos propios,
participaciones federales (excluyendo las correspondientes a los municipios) y
recursos del PAFEF–, la deuda total (deuda directa más deuda avalada a
organismos descentralizados) representaba 1.38 veces los ingresos disponibles,
y el servicio de la deuda directa (intereses y capital) significaba el 9.1% de
dichos ingresos; al cierre del ejercicio 2002, los saldos de la deuda directa y
total eran de 0.36 y 0.74 veces, respectivamente, y el servicio de la deuda directa
representaba un 6.6%.
Al cierre
del cierre del primer semestre del presente ejercicio, el saldo de la deuda
pública directa del Estado de Nuevo León ascendió a $3,985 millones de pesos;
por su parte, la deuda indirecta garantizada con participaciones federales del
estado totalizó $4,034 millones de pesos: $2,303 millones de pesos
correspondientes a Servicios de Agua y Drenaje de Monterrey, $1,228 millones a
Metrorrey y $503 millones a otros Organismos y Fideicomisos Estatales. Cabe
mencionar que la deuda avalada a Servicios de Agua y Drenaje de Monterrey
(57.1% de la deuda indirecta del Estado) representa actualmente una
contingencia considerablemente menor de lo que representaba anteriormente, dada
su evolución y los resultados operativos y financieros del organismo, así como
la liquidez del mismo.
La población del Estado de Nuevo León se
estima en 4.01 millones de habitantes (3.95% / nac); su Producto Interno Bruto
Estatal (PIBE) de $44,251 millones de dólares lo coloca como la tercera
economía del país (7.27% / nac), y como la segunda de mejores ingresos por
habitante (1.8 veces el PIB per cápita
nacional). En este sentido, el dinamismo y la diversificación de la economía de
la entidad constituyen una importante fortaleza para la presente emisión, ya
que el origen de los recursos que servirán como fuente de pago es en última
instancia el pago del Impuesto por parte de las empresas e instituciones
establecidas en el Estado de Nuevo León.
La calificación asignada constituye exclusivamente la opinión de Fitch
México sobre la probabilidad de pago oportuno de la citada emisión, incluyendo
principal e intereses. Asimismo, no constituye una recomendación de compra o
venta de valores, por lo que Fitch México no se hace responsable de ninguna
decisión basada en ésta o en cualquiera de sus publicaciones. Para
mayor información acerca de calificaciones de entidades públicas, favor de
visitar nuestra página de internet: http://www.fitchmexico.com