Fitch Ratings Baja la Calificación de la Emisión ATM 00U

 

 

Monterrey, N.L. (Junio 9, 2003) Fitch Ratings bajó la calificación de la emisión ATM 00U de un monto de 231,830,000 UDIs, con vencimiento en diciembre de 2012 a A(mex) Observación Negativa (A, Observación Negativa).

 

A(mex) C.O. “6”

Alta calidad crediticia. Corresponde a una sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pudieran afectar la capacidad de pago oportuno de sus compromisos financieros, en un grado mayor que para aquellas obligaciones financieras calificadas con categorías superiores.

 

Las calificaciones pueden ser puestas en observación para notificar a los inversionistas que existe una probabilidad de cambio en la calificación y el posible resultado de dicho cambio.

 

Calificación en Observación Negativa “6” indica una posible baja en la calificación.

 

La decisión esta fundamentada en la evolución de la generación de flujo de efectivo en el pasado reciente así como en la perspectiva de la capacidad de generación en un futuro próximo.

 

La estructura de la emisión contempla un mecanismo de pagos de amortización crecientes en Unidades de Inversión (UDIS),  para el segundo semestre de este año el porcentaje a amortizar se incrementa al pasar de 1.4% a un 3.2%.

 

Esta situación exige que la generación de flujo de efectivo se incremente a ritmos mayores a los registrados durante los primeros cuatro meses de este año.

 

Si bien es cierto la generación de flujo de efectivo se ha incrementado un 1.1% durante el primer trimestre de este año en comparación con el mismo período del año pasado. Fitch Ratings estima que este incremento no será suficiente para llevar la operación a un nivel adecuado de generación de flujo de efectivo para hacer frente a las amortizaciones, por lo que eventualmente requerirá utilizar los fondos disponibles de reserva para pagar oportunamente.

 

Al cierre del mes de Marzo de este año el Fondo de Contingencia tiene un saldo de $66.2 Millones de Pesos, equivalentes a 20,299,165 UDIS al tipo de cambio de la UDI a esa fecha.  Estos fondos disponibles representan 1.18 veces el pago del siguiente cupón que ascenderá a 17.3 Millones de UDIS; esta cobertura sólo considera el saldo del Fondo de Contingencia a esta fecha, no considera los recursos remanentes por el cobro de las cuotas de peaje ni cualquier otra cantidad de efectivo que pudiera existir a esa fecha.

 

La disminución del aforo vehicular aunado a la imposibilidad de incrementar las tarifas en términos reales ha propiciado que el nivel de ingresos presente una tendencia a la baja.

 

La disminución del aforo vehicular obedece principalmente al deterioro de la industria maquiladora en la zona como consecuencia de la situación económica en los Estados Unidos que ha durado más de lo esperado y a la influencia de este País en la economía local, que implica una pérdida de usuarios de la autopista.  Al cierre de este trimestre se registra que el TPDP presenta una disminución de casi un 1% respecto al primer trimestre del año pasado.

 

El aforo total cayo casi un 4% durante el 2002 comparado con el aforo registrado el año inmediato anterior.  Al cierre del mes de Abril de este año el número de vehículos acumulado a esta fecha se encuentra ligeramente por arriba un 0.4% respecto el mismo período del año pasado.

En cuanto al nivel de gastos el concesionario ha tenido la capacidad de ajustarse rápidamente al decremento de la operación impactando directamente esta disminución en el nivel de gastos, sin descuidar el mantenimiento que debe de recibir la autopista conforme a la opinión del ingeniero independiente.

 

Las tarifas en términos reales presentan históricamente una baja para los años de 1993 a 2000, situación que favoreció el incremento del aforo vehicular histórico el cual para el mismo período presentaba una Tasa Media Anual de Crecimiento superior al 12.5%.  Sin embargo durante el año 2001 se presentaron incrementos en las mismas que contribuyeron con el deterioro del aforo vehicular.  Las tarifas actualmente se encuentran al mismo nivel en términos reales que las registradas durante el año 2001.

 

Se ha comentado que la estructura de la emisión cuenta de manera adicional con un Fondo de Contingencia, el cual tiene al cierre de Abril de este año $66.2 Millones de Pesos.

 

Este fondo fue constituido con la finalidad de amortiguar volatilidad de las tasas de interés y variaciones en la capacidad de generación de flujo de efectivo por parte de la autopista.

 

Sin embargo la conjunción de elementos poco favorables como han sido: el deterioro de la actividad industrial en la zona y la imposibilidad de incrementar tarifas han propiciado que la generación de flujo de efectivo se vea afectada y diste de la originalmente concebida.

 

Se destaca el hecho de que se rehabilito la vía libre, competencia directa de la autopista, elemento que afecta negativamente el aforo vehicular.

 

Si bien es cierto los ingresos reales acumulados al cierre de Abril de este año se encuentran un 0.4% por arriba de los ingresos registrados para el mismo período del año 2002, este crecimiento no es suficiente para generar flujos de efectivo a la velocidad que se requiere para hacer frente al servicio de deuda en un mecanismo de pagos de amortizaciones crecientes como ya se comento.

 

En nuestra opinión y dadas las características actuales de la emisión:

 

 

Consideramos que durante el segundo semestre de este año, el Fondo de Contingencia pudiera ser utilizado parcialmente, una vez tomados los recursos remantes de la generación de flujo de efectivo por el cobro de las cuotas de peaje así como de cualquier cantidad de efectivo que pudiera existir al momento de hacer el pago.

 

La observación negativa a esta nueva calificación obedece a que en el corto plazo no prevemos una recuperación en la capacidad de generación de flujo de efectivo para hacer frente a sus compromisos.

 

Para mayor información acerca de calificaciones, favor de visitar nuestra página de internet: www.fitchmexico.com