FitchRatings asigna una calificación de AA-(mex)
a una Emisión de Certificados Bursátiles (SJAVIER
03U) de Construcciones y Drenajes Profundos, S.A. de C.V.
Monterrey, N.L. (Octubre 30, 2003) FitchRatings asignó una
calificación de AA-(mex) ‘Doble A menos’
a una Emisión de Certificados Bursátiles (SJAVIER 03U) de Construcciones y Drenajes Profundos, S.A. de C.V.,
por un monto total de $228,000,000.00 (Doscientos
veintiocho millones de pesos 00/100 M.N.) denominados en Unidades de Inversión;
la cual contará con un Fideicomiso Irrevocable de Administración y Fuente de
Pago.
El significado de la calificación
asignada es el siguiente:
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AA-(mex) |
Muy alta calidad crediticia. Implica una muy sólida calidad
crediticia respecto a otras entidades, emisores o emisiones del país. El
riesgo crediticio inherente a estas obligaciones financieras difiere
levemente de las entidades, emisores o emisiones domésticas mejor
calificadas. |
La emisión estará a cargo de
Construcciones y Drenajes Profundos, S.A. de C.V. (CDP), empresa creada con el
propósito único de construir y operar un Proyecto de desalojo de aguas
pluviales y sanitarias ubicado en el Municipio de Tlalnepantla de Baz, Estado
de México. Para la realización y operación de dicho Proyecto, se firmó en
diciembre de 1999 un Contrato de Prestación de Servicios entre la empresa
emisora y el Organismo de Agua del mencionado Municipio (Organismo);
obligándose en este caso el Organismo a pagar mensualmente una contraprestación
por 18 años y medio, misma que está integrada por una tarifa que cubre los
costos de amortización del capital invertido (T1) y una tarifa por operación,
conservación y mantenimiento (T2), a partir de la puesta en marcha del
Proyecto, la cual inició el pasado mes de abril del año en curso.
En este caso la emisión
contempla como fuente de pago un Fideicomiso Irrevocable de Inversión,
Administración y Fuente de Pago (Fideicomiso Fuente de Pago), cuyo Fiduciario
será Banco Invex, S.A. Institución de Banca Múltiple, Invex Grupo Financiero. A
dicho Fideicomiso Fuente de Pago, el CDP cedió los derechos de cobro de las
tarifas (T1 y T2), siendo únicamente la tarifa T1 destinada al pago de los
gastos de mantenimiento de la emisión, así como al servicio de su deuda. Dicho
componente es una tarifa fija, indexada a la inflación, y representa la
recuperación del costo de construcción del Proyecto, incluyendo su
financiamiento.
Para garantizar la obligación de pago, el Organismo contrató con el
Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos (Banobras) en diciembre de 2000
una Línea de Crédito en Cuenta Corriente Irrevocable y Contingente (Línea de
Crédito), con calidad de revolvente por un monto de $12.9 mdp a pesos de junio
de 1999 (aproximadamente cinco meses de las tarifas T1 y T2 incluyendo el IVA);
participando el Municipio de Tlalnepantla de Baz, Estado de México, como deudor
solidario. Para ello, se estableció como
mecánica para garantizar el pago de la Línea de Crédito un Fideicomiso
Irrevocable de Administración y Pago (Fideicomiso 3), en el cual el Municipio
afectó mensualmente a favor de Banobras, las Participaciones presentes y
futuras que en ingresos federales le corresponden por un monto igual a la Línea
de Crédito; mismas que a partir de dicha afectación (febrero de 2001) se
depositan en el Fideicomiso 3, aplicándose la misma mecánica de actualización
del monto de la Línea de Crédito (variaciones de INPC). A septiembre de 2003,
el monto tanto de la Línea de Crédito como de las Participaciones afectadas
mensualmente asciende a $16.5 mdp.
Cabe mencionar, que los
recursos provenientes de la Línea de Crédito formarán parte del patrimonio del
Fideicomiso Fuente de Pago, siendo su ejecución independiente del Organismo, es
decir, también a través de un Fideicomiso Irrevocable de Administración y
Fuente de Pago (Fideicomiso 2). Adicionalmente, tanto la obligación del
Organismo de cubrir los pagos de T1, así como la Línea de Crédito contratada
para respaldar dicha obligación, se mantienen vigentes hasta octubre de 2021
(tres años después del vencimiento de la emisión), aún si el Contrato de
Prestación de Servicio se rescindiera por cualquier causa.
La emisión SJAVIER 03U será
denominada en Udis, tendrá un plazo de 15 años, fijando una tasa de intereses
real bruta anual de 8.0%, pagadera trimestralmente. La amortización de
principal será desde el inicio de la emisión, programando un porcentaje de
acuerdo al monto original emitido; arrojando con ello una vida promedio del
bono de 9.2 años. Por otra parte, la deuda contará con una reserva equivalente
a tres meses de Tarifa T1, correspondiendo en pesos actuales a $7.2 mdp,
constituyéndose con los recursos derivados de la emisión. En caso de existir
remanentes, éstos permanecerán en el Fondo de Amortización del Fideicomiso
Fuente de Pago, hasta la total liquidación de los CB’s. Adicional a la
constitución de reservas, el producto de la colocación será destinado al pago
de pasivos bancarios ($173.0 mdp), de compañías afiliadas y proveedores de la
empresa emisora. De acuerdo al saldo total de pasivos, se estima que quedarían
sin liquidar como máximo $3.0 mdp, cuyos acreedores (empresas accionistas)
aceptan quedar subordinados al pago de la emisión en cuestión.
FitchRatings asigna la
calificación preliminar de AA-(mex) a esta emisión fundamentándose
principalmente en los siguientes factores: 1° La fortaleza de la
estructura jurídica del Primer Convenio Modificatorio al Fideicomiso
Irrevocable de Inversión, Administración y Fuente de Pago No. 384, así como del
Contrato de Prestación de Servicios; 2° La certidumbre en la proyección
de la tarifa mensual de inversión (T1), flujo que servirá como única fuente de
pago, manteniéndose constante en términos reales durante la vigencia del
Contrato de Prestación de Servicios, en congruencia con la denominación de los
Certificados (UDIs); 3° La línea en cuenta corriente, irrevocable y
contingente (Línea de Crédito) respaldada con Participaciones Federales (hasta
por $12.9 mdp mensuales a precios de Jun. 99, actualizándose mensualmente bajo
el INPC) del Municipio de Tlalnepantla de Baz, Estado de México, otorgando
mayor certeza al pago puntual de la tarifa; 4° El Fideicomiso
Irrevocable de Administración y Fuente de Pago No. 1329, en el cual se
administran las Participaciones que cedió irrevocablemente el Municipio de
Tlalnepantla. Dichas Participaciones tienen prelación en primer lugar sobre los
créditos posteriores que el Municipio contrató, adicionalmente están a
disposición únicamente del acreedor de la Línea de Crédito (Banobras),
otorgándole mayor certidumbre a la revolvencia de dicha línea; 5° La
reserva correspondiente a 3 meses de tarifa T1, misma que se conformará con
recursos de la Emisión en el Fondo de Amortización y; 6° La acumulación
de remanentes en caso de existir, los cuales permanecen en el Fondo de
Amortización del Fideicomiso fuente de pago hasta la liquidación total de los
CB’s.
Por otra parte, Fitch Ratings
considera que la calificación asignada a los Certificados Bursátiles se ve
limitada por los siguientes aspectos: 1° La situación financiera del
Organismo Público Descentralizado de Carácter Municipal para la Prestación de
los Servicios de Agua Potable, Alcantarillado y Saneamiento del Municipio de
Tlalnepantla de Baz, Estado de México, siendo el primer obligado en pagar la
tarifa de inversión (T1) y; 2° El corto período de facturación de la
tarifa T1 (6 meses).
De acuerdo a la estructura del
Fideicomiso Fuente de Pago, el único activo destinado al pago del servicio de
la deuda es la tarifa T1 (sin incluir IVA), es decir el costo de inversión del
Proyecto que el Organismo está obligado a pagar mensualmente a la empresa
emisora (CDP). El importe de dicha tarifa se determinó a pesos de junio de 1999
en $1,862,269.12 (Un millón ochocientos sesenta y dos
mil doscientos sesenta y nueve pesos 12/100 M.N.), actualizándose mensualmente
con el INPC con un mes de rezago. A septiembre del año en curso, la facturación
ascendió a $2,386,684.10 (Dos millones trescientos
ochenta y seis mil seiscientos ochenta y cuatro pesos 10/100 M.N.). A la fecha,
el Organismo ha cubierto puntualmente su pago desde abril del año en curso, mes
en que concluyó y se inició la operación del Proyecto; por lo que la Línea de
Crédito no ha sido utilizada. Dado el mecanismo de determinación de T1, existe
una alta certidumbre en la proyección en términos reales, teniendo como única
variable a sensibilizar la inflación. Por otra parte, es importante señalar que
aún y cuando se lleve acabo un vencimiento anticipado del Contrato de
Prestación de Servicios entre el Organismo y el CDP, ya sea por: a) Mutuo
acuerdo de las partes, b) Rescisión del Contrato por causas imputables al
prestador del servicio o del contratante, c) Imposibilidad de cumplir el objeto
del Contrato o, d) Razones de interés general; la obligación de cubrir T1 por
parte del Organismo subsiste.
Construcciones y Drenajes
Profundos, S.A. de C.V. (CDP) es una compañía creada a finales de 1999, con la
aportación en partes iguales de las empresas ganadoras de la licitación del
Proyecto: CCC Consorcio Industrial, S.A. de C.V. (CCC) y Construcciones y
Trituraciones, S.A. de C.V. (Cotrisa), ambas empresas dedicadas al ramo de la
construcción de infraestructura hidráulica. En el caso de CCC, esta empresa
forma parte del Grupo Consorcio de Fabricaciones y Construcciones, S.A. de C.V.
e inició operaciones en 1990, realizando proyectos principalmente para
Petróleos Mexicanos. Cotrisa por su parte, se constituyó desde 1975 abarcando
principalmente proyectos realizados en el Distrito Federal. Como se mencionó,
el CDP es una empresa cuyo propósito único es la construcción y operación del
Proyecto Río San Javier, por lo que en sus finanzas sólo refleja la inversión
realizada en la construcción de dicho proyecto; contemplándose a futuro que su
único registro contable será la recuperación de dicha
inversión y la operación que implicará el Proyecto.
La
calificación asignada constituye exclusivamente la opinión de FitchRatings
sobre la probabilidad de pago oportuno de las citadas emisiones, incluyendo
principal e intereses. Asimismo, no constituye una recomendación de compra o
venta de valores, por lo que FitchRatings no se hace responsable de ninguna decisión basada en ésta o en
cualquiera de sus publicaciones. Para mayor información acerca de
calificaciones de entidades públicas, favor de visitar nuestra página de
internet: http://www.fitchmexico.com