Fitch
asigna una calificación de “AAA(mex)” a tres emisiones de Certificados
Bursátiles de Pemex
Monterrey, N.L. (Oct 27, 2003) Fitch Ratings asignó una calificación de
“AAA(mex)” a tres emisiones de Certificados Bursátiles de Petróleos Mexicanos
(Pemex), las cuales se describen a continuación:
La primera emisión, denominada PMXCB 03, es por un monto
acumulado de hasta $3,000,000,000.00 (Tres Mil Millones de Pesos 00/100 MN), a
un plazo de hasta 4 años, a tasa variable; La segunda emisión, denominada PMXCB
03-2, es por un monto acumulado de hasta $2,500,000,000.00 (Dos Mil Quinientos
Millones de Pesos 00/100 MN), a un plazo de hasta 6 años, a tasa variable; La
tercera emisión, denominada PMXCB 03-3 es por un monto acumulado de hasta
$1,000,000,000.00 (Mil Millones de Pesos 00/100 MN), a un plazo de hasta 7
años, a tasa fija. Estas emisiones estarán denominadas en Moneda Nacional.
El significado de la
calificación asignada es el siguiente:
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AAA(mex) |
La más alta calidad crediticia. Representa la máxima calificación asignada
por Fitch México en su escala de calificaciones domésticas. Esta calificación
se asigna a la mejor calidad crediticia respecto de otros emisores o
emisiones del país y normalmente corresponde a las obligaciones financieras
emitidas o garantizadas por el gobierno federal. |
Establecida en 1938, PEMEX esta a cargo de la
conducción central y dirección estratégica de la industria petrolera en México.
A través de sus cuatro organismos subsidiarios - Pemex Exploración y
Producción; Pemex Refinación; Pemex Gas y Petroquímica Básica; y Pemex
Petroquímica – PEMEX se dedica a la exploración y producción de petróleo crudo
y gas natural, la refinación de productos petrolíferos y derivados del
petróleo, el procesamiento de gas natural, líquidos de gas natural y sus
derivados y participa en procesos industriales de petroquímicos. Adicionalmente
a través de su subsidiaria PMI vende, compra y transporta petróleo crudo,
productos refinados y petroquímicos en los mercados mundiales.
Las actividades de PEMEX y sus
subsidiarias se regulan principalmente por: La Ley Reglamentaria del Artículo
27 Constitucional en el Ramo del Petróleo; y por la Ley Orgánica de PEMEX y
Organismos Subsidiarios las cuales otorgan a
PEMEX y a ciertos organismos subsidiarios el derecho exclusivo a explotar y
desarrollar todas las reservas relacionadas con hidrocarburos en el país.
La calificación
asignada se fundamenta en la importancia que tiene PEMEX para los
Estados Unidos Mexicanos (EUM). Esta es la entidad corporativa de mayor tamaño
e importancia en México. Los ingresos que aporta la compañía al Gobierno
Federal representan aproximadamente un tercio de los ingresos Federales y esta
abastece más del 80% de los requerimientos de energía del País.
La calificación está estrechamente
relacionada al perfil financiero de los EUM. Esta conexión se basa en la
naturaleza de la compañía de ser una entidad pública descentralizada, en la
cual el accionista único (EUM) puede influir la flexibilidad financiera de la
empresa. El Gobierno Federal incorpora el presupuesto anual y el programa de
financiamiento de PEMEX en el presupuesto anual consolidado, el cual debe de
pasar por el Congreso para su aprobación. Su perspectiva crediticia pudiera
verse influenciada por factores como el riesgo de interferencia política y la
vulnerabilidad al redireccionamiento de fondos.
Adicionalmente esta considera los
niveles significativos de reservas probadas de hidrocarburos de la compañía. A
pesar de que PEMEX cuenta con niveles de reservas adecuados, las reservas han
mostrado una tendencia negativa durante los últimos años. Uno de los objetivos
estratégicos de largo plazo clave de la administración es el de contrarrestar
esta tendencia, para ello se estima que un 19% de los $8 mil millones de dólares
del programa de inversión en exploración y producción se destinará a las
primeras. Las reservas de petróleo crudo y condensado probadas desarrolladas y
no desarrolladas de PEMEX disminuyeron un 8.4% durante el 2002, alcanzando al
31 de diciembre del mismo año 17.2 mil millones de barriles de petróleo
crudo. Las reservas probadas de gas seco
disminuyeron 7.8% durante 2002 siendo de 15 trillones de pies cúbicos al final
del mismo año. La región Marina Noreste, la cual comprende los campos de
Cantarell, Ku-Maloob-Zaap y Ek-Balam es el activo de hidrocarburos más
importante del país; representando el 50% de las reservas probadas de petróleo
totales y el 82% de la producción de crudo en el 2002. Cantarell es el campo
principal, representando el 59% de la producción total de petróleo en el 2002.
De igual forma, la calificación
considera la estructura de costos de exploración y producción de la compañía.
Entre los años 1999-2001 el costo de producción promedio estimado fue de $4.88
dólares por barril de petróleo equivalente. Aunque en años recientes gastos
asociados a la inyección de gas han contribuido a un incremento en el costo de
levantamiento, la estructura de costos de PEMEX permanece competitiva.
Por
otra parte, nuestro análisis toma en cuenta la fuerte carga fiscal de la
empresa, la cual afecta tanto la calidad crediticia de esta así como su
habilidad de reinvertir estos fondos para apoyar su programa de inversión. Los
pagos de impuestos de PEMEX (básicamente de derechos sobre hidrocarburos y el
IEPS) llegan a totalizar el 60.8% de sus ingresos. Es poco probable que esta
carga fiscal se disminuya en un futuro, dado que PEMEX es el mayor
contribuyente de ingresos del País.
La
compañía cuenta con un sólido perfil financiero antes de impuestos, caracterizado
por una importante generación de flujo operativo, lo cual se refleja en elevados índices de cobertura de gastos
financieros y adecuados valores en el indicador de Deuda a EBITDA. La razón de
cobertura de intereses (utilidad de operación + depreciación y amortización /
gastos financieros) al 31 de diciembre de 2002 fue de 16.0 veces y el indicador
de Deuda con costo / EBITDA se ubicó en 0.9 veces. La razón de Deuda Total a
Capital mostró un incremento pasando de 62.4% en 2001 a 73.8% a fines del 2002,
reflejando un mayor apalancamiento asociado al ambicioso proyecto de inversión
de PEMEX. La fuerte carga fiscal ha limitado el acceso a los flujos operativos
internos, lo que a su vez ha forzado a la compañía a obtener fondos en el
mercado de deuda internacional para financiar sus proyectos. Asimismo, es
probable que PEMEX siga dependiendo de financiamiento en el exterior para
soportar su importante programa de inversión.
Igualmente, la compañía muestra gran habilidad para
generar flujo de caja. Desde 1999 el flujo libre de caja antes de impuestos
(EBITDA menos inversión en capital, pago de intereses y cambios en capital de
trabajo) ha promediado $192.5 mil millones de pesos. Las contribuciones
directas al Gobierno Federal también han sido considerables. Entre los años
2000 al 2002, los impuestos relacionados a los derechos sobre petróleo e
hidrocarburos y otros impuestos han promediado $283.6 mil millones de pesos
anualmente.
PEMEX cuenta con un fuerte perfil exportador.
Durante el 2002 la compañía exportó el 54% de su producción de petróleo crudo,
de la cual el principal destino fue Estados Unidos, representando
aproximadamente el 79% de las ventas internacionales de éste. En términos de
ingresos, el 35% de los ingresos consolidados de PEMEX fueron generados por
actividades de exportación durante el 2002, reflejando la sólida capacidad de
generación de moneda extranjera.
En
opinión de Fitch, la administración de Pemex está buscando fortalecer la
competitividad a largo plazo de la empresa, mediante significativas inversiones
de capital que permitan revertir la tendencia decreciente en reservas, el
desarrollo de contratos de servicios múltiples y con la adopción de benchmarks
con retorno a la inversión.
Adicionalmente, la calificación toma en cuenta la
vulnerabilidad de la compañía a fluctuaciones en los precios internacionales
del petróleo y sus derivados, los cuales pudieran provocar volatilidad en
márgenes operativos y generación de flujo de efectivo.
Así mismo, las necesidades de inversión de PEMEX son
elevadas, estas han promediado $68.5 mil millones de pesos anualmente entre
2000-2002, siendo presupuestadas en $143.8 mil millones para 2003 y $155.9 mil
millones para el 2004. Las inversiones más importantes están enfocadas en
incrementar producción en el campo de Cantarell, en los campos de gas natural
de Burgos en el norte de México y en el desarrollo del Programa Estratégico de
Gas (PEG). Las inversiones de capital se dividen en dos categorías: los
Proyectos de Infraestructura de Largo Plazo (PIDIREGAS) y los No-PIDIREGAS. Las
primeras requieren la aprobación anual del Congreso. En años recientes el
instrumento de inversión de mayor preferencia han sido los PIDIREGAS,
representando el 64%, 53% y 58% de los gastos totales en inversiones de capital
en 2002, 2001 y 2000 respectivamente.
Para mayor información acerca de calificaciones,
favor de visitar nuestra página de internet: http://www.fitchmexico.com
Contactos Fitch Ratings:
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Guerra Guajardo. (81)
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