FitchRatings ratifica la calificación a los Certificados de Participación Ordinarios
(CPOs) emitidos por el Estado de Morelos bajo un Fideicomiso Calificación: AA+(mex)
México, D.F. (Agosto 31, 2004) FitchRatings ratifica
la calificación de AA+(mex) ‘Doble A más’ a la emisión de CPOs realizada
por medio de un Fideicomiso constituido por el Estado Libre y Soberano de
Morelos, y cuyo saldo a la fecha es de $216mdp.
El significado
de la calificación que se ratifica es el siguiente:
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AA+(mex) |
Muy alta calidad crediticia. Implica una muy sólida calidad crediticia respecto a otras entidades,
emisores o emisiones del país. El riesgo crediticio inherente a estas
obligaciones financieras difiere levemente de las entidades, emisores o
emisiones domésticas mejor calificadas. |
La presente ratificación se refiere a la calificación de una emisión de
CPOs realizada por el Estado de Morelos (EDOMOR 01), colocada en diciembre de
2001, por un monto inicial de $216mdp, a un plazo de siete años, con pagos
mensuales de intereses y semestrales, en el caso de las amortizaciones de
principal. La colocación se realizó a través de un Fideicomiso Irrevocable de
Administración (Fideicomiso Emisor), cuyo patrimonio está constituido
principalmente por la transmisión del 30.0% del patrimonio que le corresponde
al Fideicomiso Maestro (16.4% de las Participaciones en Ingresos Federales Ramo
28 que le corresponden al Estado). El Estado de Morelos cedió un porcentaje de
sus participaciones al Fideicomiso Maestro, con la finalidad de que dicho
instrumento sea el vehículo de pago para los créditos (bancarios y/o
bursátiles) que la entidad contrate. A la fecha, adicional a los CPOs en
circulación, se encuentran registrados al Fideicomiso Maestro, otros dos
créditos bancarios.
FitchRatings fundamenta la ratificación en los
siguientes aspectos: 1° La fortaleza de la estructura jurídica de los
Fideicomisos Maestro y Emisor; 2° Los sólidos márgenes de coberturas obtenidos
durante la vigencia de la emisión (2 años y 8 meses); 3° La constitución de los
Fondos de Reserva y Principal conforme a lo programado, mismos que en su
conjunto han acumulado recursos que representan un 12.8% del saldo de la
emisión, y 4° La alta calidad crediticia que posee el Estado de Morelos (A(mex)). Por
otra parte, la calificación está limitada por: 1° Los eventos de aceleración
con probabilidad de ocurrencia; y 2° La no entrega oportuna de información
financiera auditada externamente del Estado de Morelos, quien actúa como
fideicomitente de la emisión.
A la fecha, la
emisión todavía se encuentra en un período de gracia; para el próximo mes de
diciembre se inicia el primer pago de capital, programándose en forma semestral
hasta el término de la emisión (diciembre de 2008); no obstante, provisiona
dicho pago en forma mensual. De acuerdo a lo anterior, se registran coberturas
naturales muy altas (considerando sólo el pago de intereses como servicio de
deuda), promediando semestralmente 8.8x. Adicionalmente, otra de las fortalezas
mencionadas son los Fondos de Reserva de Intereses y Principal, mismos que se
han conformado de acuerdo a lo programado, alcanzando al cierre del mes de
junio de 2004 un monto acumulado de $27.7mdp; cantidad que si se considera para
el cálculo de las coberturas, éstas se incrementan a un nivel promedio semestral
de 10.6x. Bajo estimaciones realizadas por FitchRatings, una vez que
inicie el pago de capital, las coberturas semestrales se ubicarían en alrededor
de 3.1x y 4.1x en su cobertura natural y más reservas, respectivamente.
Lo anterior, suponiendo que se mantienen los niveles de tasas de interés
actuales y la reserva de principal termina de constituirse. La solidez de las
coberturas obtenidas se logra en buena medida por la estabilidad registrada en
las tasas de mercado, y por otro lado, por la trayectoria que han venido
mostrando las Participaciones Federales Ramo 28 del Estado (fuente de pago de
la emisión). Básicamente, las participaciones de 2003 fueron de $3,627mdp,
monto superior al 2002 en un 17.9% en términos reales. De enero a junio de 2004,
el crecimiento ha registrado una tasa del 11.5% versus el mismo período del año
anterior.
Para mayor información acerca
del seguimiento de la calificación a esta emisión, favor de consultar el
reporte correspondiente en nuestra página de Internet (www.fitchmexico.com) en
el menú de Sectores / Finanzas Públicas. La calificación asignada
constituye exclusivamente la opinión de Fitch México sobre la probabilidad de
pago oportuno de la citada emisión, incluyendo principal e intereses. Asimismo,
no constituye una recomendación de compra o venta de valores, por lo que Fitch
México no se hace responsable de ninguna decisión basada en ésta o en
cualquiera de sus publicaciones.