Fitch Ratings asigna una calificación de “F1+(mex)” a
dos Programas de Certificados Bursátiles de Corto Plazo de PEMEX
Monterrey, N.L. (Agosto 23, 2004).- Fitch Ratings asignó una
calificación de “F1+(mex)” a dos Programas de Certificados Bursátiles de Corto
Plazo por un monto de hasta $10,000,000,000.00 (Diez Mil Millones de Pesos
00/100 M.N.) cada uno de Petróleos Mexicanos (PEMEX) y de Banco JP Morgan,
S.A., Institución de Banca Múltiple, JP Morgan Grupo Financiero, División
Fiduciaria (Fiduciario del Fideicomiso F-163 o el que lo sustituya),
respectivamente. El monto total de las emisiones de Certificados Bursátiles de
Corto Plazo efectuadas por PEMEX, de forma conjunta con el monto total de las
emisiones de Certificados Bursátiles de Corto Plazo que realice el Fiduciario
del Fideicomiso F-163 o el que lo sustituya, en ningún momento podrá exceder de
$10,000,000,000.00 (Diez Mil Millones de Pesos 00/100 M.N.)
El significado
de la calificación asignada es el siguiente:
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F1+(mex) |
Alta calidad crediticia. Indica la más sólida capacidad de pago oportuno de los compromisos
financieros respecto de otros emisores o emisiones domésticas. Bajo la escala
de calificaciones domésticas de Fitch México, esta categoría se asigna a la
mejor calidad crediticia respecto de otro riesgo en el país, y normalmente se
asigna a los compromisos financieros emitidos o garantizados por el gobierno
federal. Cuando las características de la emisión o emisor son
particularmente sólidas, se agrega un signo “+” a la categoría. |
La calificación
asignada se fundamenta en la importancia que tiene PEMEX para los
Estados Unidos Mexicanos (EUM). Esta es la entidad corporativa de mayor tamaño
e importancia en México. Los ingresos que aporta la compañía al Gobierno
Federal representan aproximadamente un tercio de los ingresos Federales y esta
abastece más del 80% de los requerimientos de energía del País.
La calificación está
estrechamente relacionada al perfil financiero de los EUM. Esta conexión se
basa en la naturaleza de la compañía de ser una entidad pública
descentralizada, en la cual el accionista único (EUM) puede influir la
flexibilidad financiera de la empresa. El Gobierno Federal incorpora el
presupuesto anual y el programa de financiamiento de PEMEX en el presupuesto
anual consolidado, el cual debe de pasar por el Congreso para su aprobación. Su
perspectiva crediticia pudiera verse influenciada por factores como el riesgo
de interferencia política y la vulnerabilidad al redireccionamiento de fondos.
Adicionalmente esta
considera los niveles moderados de reservas probadas de hidrocarburos. A pesar
de que PEMEX cuenta con niveles de reservas adecuados, las reservas han
mostrado una tendencia negativa durante los últimos años. Uno de los objetivos
estratégicos de largo plazo clave de la administración es el de contrarrestar
esta tendencia, para ello se estima que un porcentaje significativo del
programa de inversión en exploración y producción se destinará a las primeras.
Las reservas probadas de hidrocarburos de PEMEX disminuyeron 1,182 millones de
barriles de petróleo crudo durante el 2003, alcanzando al 31 de diciembre del
mismo año 18.9 mil millones de barriles de petróleo crudo. La región Marina
Noreste, la cual comprende los campos de Cantarell y Ku-Maloob-Zaap es el
activo de hidrocarburos más importante del país; representando el 51% de las
reservas probadas de petróleo crudo equivalente y el 72% de la producción de
crudo en el 2003. Cantarell es el campo principal, representando el 63% de la
producción total de crudo en el 2003.
Por otra parte, nuestro análisis toma en
cuenta la fuerte carga fiscal de la empresa, la cual afecta tanto la calidad
crediticia de esta así como su habilidad de reinvertir estos fondos para apoyar
su programa de inversión. Los pagos de impuestos de PEMEX (básicamente de
derechos sobre hidrocarburos y el IEPS) llegan a totalizar el 60.8% de sus
ingresos. Es poco probable que esta carga fiscal se disminuya en un futuro,
dado que PEMEX es el mayor contribuyente de ingresos del País.
La compañía cuenta con un sólido perfil
financiero antes de impuestos, caracterizado por una importante generación de
flujo operativo, lo cual se refleja en elevados índices de cobertura de gastos
financieros y adecuados valores en el indicador de Deuda a EBITDA. La razón de
cobertura de intereses (utilidad de operación + depreciación y amortización /
gastos financieros) al 31 de diciembre de 2003 fue de 19.0 veces y el indicador
de Deuda con costo / EBITDA se ubicó en 1.0 veces. La razón de Deuda Total a
Capital mostró un incremento pasando de 73.8% en 2002 a 89.5% a fines del 2003,
reflejando un mayor apalancamiento asociado al ambicioso proyecto de inversión
de PEMEX. La fuerte carga fiscal ha limitado el acceso a los flujos operativos
internos, lo que a su vez ha forzado a la compañía a obtener fondos en el
mercado de deuda internacional para financiar sus proyectos. Asimismo, es
probable que PEMEX siga dependiendo de financiamiento en el exterior para
soportar su importante programa de inversión.
Igualmente, la compañía muestra gran habilidad para generar flujo de caja. Desde
1999 el flujo libre de caja antes de impuestos (EBITDA menos inversión en
capital, pago de intereses y cambios en capital de trabajo) ha promediado
$204.6 mil millones de pesos. Las contribuciones directas al Gobierno Federal
también han sido considerables. Entre los años 2000 al 2003, los impuestos
relacionados a los derechos sobre petróleo e hidrocarburos y otros impuestos
han promediado $288.4 mil millones de pesos anualmente.
PEMEX cuenta con un fuerte perfil
exportador. Durante el 2003 la compañía exportó el 49% de su producción de
petróleo crudo, de la cual el principal destino fue Estados Unidos,
representando aproximadamente el 78% de las ventas internacionales de éste. En
términos de ingresos, el 38% de los ingresos consolidados de PEMEX fueron
generados por actividades de exportación durante el 2003, reflejando la sólida
capacidad de generación de moneda extranjera.
En opinión de Fitch, la administración de
PEMEX está buscando fortalecer la competitividad a largo plazo de la empresa,
mediante significativas inversiones de capital que permitan revertir la
tendencia decreciente en reservas, el desarrollo de contratos de servicios
múltiples y con la adopción de benchmarks con retorno a la inversión.
Adicionalmente, la calificación toma en cuenta la vulnerabilidad de la
compañía a fluctuaciones en los precios internacionales del petróleo y sus
derivados, los cuales pudieran provocar volatilidad en márgenes operativos y
generación de flujo de efectivo.
Así
mismo, las necesidades de inversión de PEMEX son elevadas, estas han promediado
$71.8 mil millones de pesos anualmente entre 2000-2002, siendo $113,687 mil
millones en 2003 y $134.4 mil millones presupuestadas para el 2004. Las
inversiones más importantes están enfocadas en incrementar producción en el
campo de Cantarell, en los campos de gas natural de Burgos en el norte de
México y en el desarrollo del Programa Estratégico de Gas (PEG). Las
inversiones de capital se dividen en dos categorías: los Proyectos de
Infraestructura de Largo Plazo (PIDIREGAS) y los No-PIDIREGAS. Las primeras
requieren la aprobación anual del Congreso. En años recientes el instrumento de
inversión de mayor preferencia han sido los PIDIREGAS, representando el 72%,
57% y 60% de los gastos totales en inversiones de capital en 2002, 2001 y 2000
respectivamente.
Establecida en 1938, PEMEX esta a cargo de la conducción central y
dirección estratégica de la industria petrolera en México. A través de sus
cuatro organismos subsidiarios - Pemex Exploración y Producción; Pemex
Refinación; Pemex Gas y Petroquímica Básica; y Pemex Petroquímica – PEMEX se
dedica a la exploración y producción de petróleo crudo y gas natural, la
refinación de productos petrolíferos y derivados del petróleo, el procesamiento
de gas natural, líquidos de gas natural y sus derivados y participa en procesos
industriales de petroquímicos. Adicionalmente a través de su subsidiaria PMI
vende, compra y transporta petróleo crudo, productos refinados y petroquímicos
en los mercados mundiales.
Las
actividades de PEMEX y sus subsidiarias se regulan principalmente por: La Ley
Reglamentaria del Artículo 27 Constitucional en el Ramo del Petróleo; y por la
Ley Orgánica de PEMEX y Organismos Subsidiarios las cuales otorgan a PEMEX y a
ciertos organismos subsidiarios el derecho exclusivo a explotar y desarrollar
todas las reservas relacionadas con hidrocarburos en el país.
Para
mayor información acerca de calificaciones, favor de visitar nuestra página de
internet: http://www.fitchmexico.com