Fitch Ratings otorgó a un
Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo de Grupo Famsa una
calificación “F2(mex)”
Monterrey, N.L. (Diciembre 8, 2004) Fitch Ratings asignó una
calificación “F2(mex)” a un Programa de Certificados
Bursátiles de Corto Plazo, por un monto de hasta $200,000,000.00
(Doscientos Millones de Pesos 00/100 M.N.), de Grupo Famsa, S.A. de C.V.
El significado de la calificación asignada es
el siguiente:
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F2(mex) |
Buena
calidad crediticia. Implica
una satisfactoria capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros
respecto de otros emisores o emisiones domésticas. Sin embargo, el margen de
seguridad no es tan elevado como en la categoría superior. |
La calificación asignada a
este programa se fundamenta en la posición de mercado que tiene Famsa en
su sector de actividad, la diversificación del riesgo negocio al
comercializar una gran variedad de productos tanto a crédito como de
contado y en diferentes ciudades de México y Estados Unidos, así
como en los niveles que presentan sus principales indicadores financieros. Por
otra parte, está limitada por el riesgo de un incremento en el
porcentaje de cartera vencida ante un entorno económico adverso.
Famsa es uno de los participantes
más importantes en su sector de actividad, compitiendo de manera frontal
con otras cadenas que también tienen presencia a nivel nacional como
Elektra y Coppel. La compañía como parte de su estrategia impulsó en
los últimos años el crecimiento de tiendas, fortaleciendo su
posicionamiento de mercado a través de la diversificación de
puntos de venta en México, así como la introducción de
nuevos formatos; acción que fue complementada con la inauguración
de unidades en los Estados Unidos para captar a la población latina y en
especial a la de origen mexicano. El desarrollo presentado en la apertura de
sucursales ha presionado algunos indicadores financieros dado el proceso
natural de maduración de nuevas unidades, por lo que para atenuar este
efecto, Famsa ha reducido su dinámica de crecimiento.
Al 30 de
septiembre de 2004 la mezcla de ventas por línea de producto en
México era: 20.4% línea blanca, 23.5% electrónica, 27.5%
muebles, 5.8% artículos de temporada, 16.9% enseres y 5.9% ropa; Fitch
cree que la diversificación del riesgo negocio, al comercializar una
gran variedad de productos, tanto a crédito (representa aproximadamente
el 75% de las ventas) como de contado, en diferentes puntos de la
República Mexicana y Estados Unidos, la posiciona con un buen margen
de maniobra ante eventos adversos.
Uno de los
riesgos a los que está expuesto este sector es el aumento en los niveles
de cartera vencida, mismos que en el caso de Famsa han permanecido en
porcentajes similares a los observados históricamente, resultado de un
estricto control por parte de la administración. Fitch considera que un
ambiente económico desfavorable podría deteriorar la calidad de
la cartera.
En los últimos cinco
años se observa un dinamismo en ventas y utilidad
bruta al presentar crecimientos anuales compuestos de 10.7% y 14.6%
respectivamente, así como una mejora en el margen bruto (de 35.6% en
1999 a 41.8% al 30 de septiembre de 2004), desarrollo soportado en la apertura
de sucursales, introducción de artículos y servicios adicionales,
mejor mezcla de productos vendidos, nuevas iniciativas de
comercialización, mayor porcentaje de venta a crédito, y
desarrollo positivo en las estrategias con proveedores. En términos
generales, hasta el año 2002 la administración de la
compañía fue capaz de replicar este desarrollo a nivel de
utilidad de operación y flujo operativo, período durante el cual
se aprecia estabilidad en los respectivos márgenes fluctuando en
promedio alrededor de 10.2% y 11.8%. Durante 2003, si bien continuó el
comportamiento positivo en el margen de utilidad bruta (40.9%), los
márgenes operativo y de EBITDA se redujeron hasta 8.1% y 10.3% en cada
caso, como resultado de un nivel de ventas que no fue suficiente para absorber
gastos asociados al arranque de nuevas unidades y mantenimiento de las ya
existentes (el gasto de operación como porcentaje de las ventas se ha
incrementado de 1999 al 2004, pasando de 25% hasta 33%). Durante el 2004, como
resultado de las acciones implementadas por la empresa, así como por ser
el primer año de generación operativa positiva de las tiendas
ubicadas en Estados Unidos, este desarrollo se revirtió al 30 de
septiembre de 2004 al alcanzar los correspondientes márgenes 9.1% y
11.1%.
Por otra
parte, la cobertura de intereses se
fortaleció al pasar de 1.8 veces en 1999 a 2.7 veces en el 2002, y la
razón deuda/EBITDA se ubicó en 2.6 veces estos mismos años
en promedio. Sin embargo; una menor generación de flujo
operativo durante el 2003, así como un mayor nivel de pasivos bancarios
y bursátiles utilizados para financiar la apertura de tiendas y
necesidades de capital de trabajo, afectaron negativamente los indicadores
financieros antes mencionados; en el primer caso la utilidad de
operación más depreciación y amortización a gasto
financiero bruto se ubicó en 2.2 veces y la
relación pasivo oneroso / EBITDA pasó a 3.7 veces. Al tercer
trimestre de 2004 (últimos 12 meses), como resultado de un menor ritmo
de crecimiento en nuevas sucursales y la contribución positiva a
resultados de las operaciones localizadas en Estados Unidos, estos dos
indicadores presentan una ligera mejora al ubicarse el primero en 2.8 veces y
el segundo en 3.4x, valores que Fitch estima deberán seguir
fortaleciéndose.
Al 30 de septiembre de 2004 la deuda con costo (dentro de balance) sumaba
$3,405 millones mostrando un incremento de 9.6% sobre el saldo que presentaba
en el mismo período del año anterior, como resultado de mayores
requerimientos de capital de trabajo; estando el 100% a corto plazo al
clasificarse en esta categoría una línea de crédito
revolvente con vencimiento en 2007, contratada con una Institución, por
aproximadamente $2,500 millones. Famsa cuenta con diversas opciones de
financiamiento, no obstante, la concentración que se tiene en un solo
acreedor pudiera limitar su flexibilidad financiera. En lo referente a la
mezcla de monedas, un 87% son pesos y 13% dólares americanos, lo cual en
opinión de Fitch es adecuado dada la estructura de ventas de la empresa.
Fitch espera que todas las iniciativas comerciales que ha puesto en
marcha Famsa, le proporcionen rangos de venta suficientes para absorber los
niveles actuales de costos y gastos, lo cual, en conjunto con un crecimiento
del negocio soportado fundamentalmente en su generación de efectivo,
deberá reflejarse en un fortalecimiento de sus principales indicadores
financieros.
La empresa tiene su origen en 1967 en la ciudad de
Monterrey comercializando muebles y línea blanca. En la década de
los 90’s comienza una etapa de expansión, diversificando su
presencia en diferentes regiones, posicionándose a Septiembre de 2004 en
68 ciudades de la República Mexicana y en dos estados de Estados Unidos.
A esta fecha cuenta con 277 tiendas que venden línea blanca,
electrónica, muebles, ropa, llantas, enseres, entre otros, tanto a
crédito como de contado, y presenta ventas por $6,191 millones y EBITDA
de $685 millones.
Para mayor
información acerca de calificaciones, favor de visitar nuestra
página de internet: http://www.fitchmexico.com