FitchRatings asigna calificaciones de AA+(mex) y AA(mex) a cuatro

créditos bancarios del Estado de Veracruz por un monto

acumulado de $3,500.0 millones de pesos

México, D.F. (Diciembre 22, 2004) FitchRatings otorgó la calificación específica a cuatro financiamientos bancarios contratados por el Estado de Veracruz por un monto total de $3,500.0 millones de pesos (mdp). Los créditos fueron contratados con la finalidad de concluir diversas inversiones públicas. Las calificaciones asignadas se muestran en la siguiente tabla:

Banco	Monto	Calificación
Banorte	$2,250.0 mdp	AA+ (mex)
Banorte	$350.0 mdp	AA+ (mex)
Banamex	$600.0 mdp	AA+ (mex)
Interacciones	$300.0 mdp	AA (mex)

El significado de las calificaciones otorgadas es el siguiente:

AA+(mex) AA(mex)

Muy Alta Calidad Crediticia. Implica una muy sólida calidad crediticia respecto a otras entidades, emisores o emisiones del país. El riesgo crediticio inherente a estas obligaciones financieras difiere levemente de las entidades, emisores o emisiones domésticas mejor calificadas.

Con la finalidad de equilibrar las finanzas y en cumplimiento de los planes de inversión, el Estado de Veracruz decidió contratar una serie de créditos durante los meses de octubre y noviembre del año en curso, que en conjunto acumularon un endeudamiento total de $3,500.0 mdp. La totalidad de los créditos tienen como mecanismo de pago un Fideicomiso Irrevocable de Administración y Fuente de Pago (Fideicomiso), actuando como Fiduciario, Banco Santander Mexicano, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Santander Serfin (Fiduciario). Los recursos que ingresan a dicho Fideicomiso son el 25.0% (veinticinco por ciento) del Fondo General de Participaciones del Ramo 28 correspondiente al Estado de Veracruz (Participaciones Fideicomitidas). Dichos recursos ingresan directamente a una ‘Cuenta del Fideicomiso’ por medio de un depósito directo por parte de la Tesorería de la Federación (TESOFE); lo anterior, de acuerdo a la instrucción irrevocable que giró previamente el Estado de Veracruz a la TESOFE. Es importante señalar que dicha instrucción sólo podrá modificarse cumpliendo dos requisitos: 1) la aceptación expresa de todos los Fideicomisarios en 1er. lugar del Fideicomiso (Acreedores) y 2) la autorización por parte del Congreso del Estado mediante un Decreto, una vez que se cumpla el primer requisito. La constitución del Fideicomiso, la afectación de las Participaciones Fideicomitidas y la contratación de los créditos, fueron autorizadas por parte del Congreso del Estado a través de los Decretos No. 876 y 878 publicados el 1 y 4 de octubre de 2004, respectivamente.

En el Fideicomiso se suscribieron los cuatro créditos en cuestión, asignándose a cada uno un porcentaje de las Participaciones Fideicomitidas. En conjunto, el Porcentaje Asignado a los cuatro créditos es el 85.0% de las Participaciones Fideicomitidas, resultando la Cantidad Límite que se podrá aplicar tanto al pago de intereses y capital; así como, a la conformación de los Fondos de Reserva que respaldarán cada uno de los créditos. En este caso, el banco acreedor será el encargado de solicitar las cantidades necesarias para el pago del financiamiento, y el Fiduciario de constituir los Fondos de Reserva específicos para cada crédito. Finalmente, en caso de remanentes éstos serán entregados a la entidad.

En general, los tres primeros créditos (Banorte $2,250.0 mdp, Banorte $350.0 mdp y Banamex $600.0 mdp) cuentan con estructura similar: su plazo es de 10 años, con un año de gracia; paga intereses en forma mensual en base a TIIE₂₈ más determinados puntos porcentuales y sus amortizaciones se realizarán en 108 pagos crecientes, con la finalidad de nivelar el servicio de la deuda (intereses más capital). Adicionalmente, la tasa de interés cuenta con una cobertura para los tres primeros años de vigencia de los financiamientos; siendo una de las obligaciones de hacer por parte del Estado, el procurar mantener durante el plazo de los créditos dicha cobertura a la tasa de interés. En cuanto al cuarto crédito (Interacciones $300.0 mdp), el plazo al cual fue contratado es de tres años, pagando y revisando intereses mensualmente, contando con 30 amortizaciones de principal, en pagos iguales y consecutivos (a partir del 7mo. mes). A diferencia de los demás créditos, el de Interacciones no cuenta con una cobertura de tasa de interés. En relación a los Fondos de Reserva, en general para los cuatro créditos en cuestión, corresponde a dos meses el servicio de su deuda (intereses y capital).

En cuanto a las Participaciones Fideicomitidas, al igual que el resto de los Estados, el Fondo General de Participaciones (FGP) durante 1995 sufrió una caída importante en términos reales, siendo para el caso del Estado de Veracruz del orden del 21.9%. A partir del siguiente ejercicio, su crecimiento fue consistente, cayendo nuevamente en 2002 en un 3.5%. En términos promedio, el FGP registra una tasa media anual de crecimiento de 1996 a 2003 del 6.5%, presentando una desaceleración en su crecimiento en los últimos años (3.9%, 2000-2003). Cabe señalar, que en términos nominales el crecimiento de las participaciones nunca ha mostrado retrocesos. Como dato de referencia, en 2003 el FGP de la Entidad fue $12,501.5 mdp, cantidad que aplicando los porcentajes que se destinarán al pago de los créditos se ubicaría en el orden de $2,656.6 mdp en un sólo año.

Las calificaciones asignadas por FitchRatings se fundamentan en los siguientes factores, los cuales son comunes para los cuatro créditos: 1° La fortaleza de la estructura jurídica del Fideicomiso Irrevocable de Administración y Fuente de Pago; 2° La certidumbre existente en la generación del flujo principal que servirá la deuda registrada en el Fideicomiso (25% del Fondo General de Participaciones, Ramo 28); 3° Un adecuado porcentaje de participaciones asignado al pago de los créditos (85% de las Participaciones Fideicomitidas); con el cual se obtienen coberturas satisfactorias al servicio de la deuda ante proyecciones de escenarios adversos. Adicionalmente, la obligación por parte del Estado de mantener una cobertura mínima al servicio de la deuda (varía dependiendo de cada crédito); en caso contrario, dicho porcentaje se aumentará; 4° La constitución de Fondos de Reserva (de intereses y principal) para cada crédito, mitigando posibles riesgos de liquidez y; 5° La calificación a la calidad crediticia del Estado de Veracruz de ‘A+(mex) pcn’. Por otra parte, en el caso específico de los créditos otorgados por Banorte y Banamex, la estructura se fortalece aún más, por la contratación de la cobertura de tasa de interés por los tres primeros años de vigencia de los créditos, y la obligación por parte del Estado de procurar mantener dicha cobertura a lo largo de su vigencia; lo que aunado a las propias características de estos créditos y el porcentaje asignado, se obtienen diferencias positivas en los márgenes de seguridad proyectados ante diversos escenarios versus el crédito de Interacciones, razón que fundamenta el diferencial de calificaciones otorgado.

Por otra parte, cabe mencionar: 1° Que el Estado hace una utilización recurrente de Convenios de Cuota Obrero-Patronales celebrados con el IMSS e ISSSTE que reducen, si bien en forma no significativa, el monto afectado de Participaciones Fideicomitidas (variable que se incluyó en las proyecciones del análisis de coberturas realizado) y; 2° Que existe deuda indirecta ($59.2 mdp) registrada con anterioridad, que en caso de presentar un eventual incumplimiento, pudiese reducir el monto de las Participaciones Fideicomitidas.

Las calificaciones asignadas constituyen exclusivamente la opinión de FitchRatings sobre la probabilidad de pago oportuno de los citados financiamientos, incluyendo principal e intereses. Asimismo, no constituye una recomendación para sugerir o propiciar el otorgamiento de los mismos, por lo que FitchRatings no se hace responsable de ninguna decisión basada en ésta o en cualquiera de sus publicaciones.