Fitch asigna una calificación de “AAA(mex)” a tres emisiones de Certificados Bursátiles
Adicionales de Pemex
Monterrey, N.L. (Enero 27, 2004) Fitch
Ratings asignó una calificación de “AAA(mex)” a tres
emisiones de Certificados Bursátiles Adicionales de Petróleos Mexicanos
(Pemex), las cuales se describen a continuación:
La primera emisión adicional, bajo la clave de pizarra
PMXCB 03, es por un monto de hasta $4,500,000,000.00 (Cuatro Mil Quinientos
Millones de Pesos 00/100 MN); con la presente emisión de Certificados
Adicionales, el monto total de la emisión PMXCB 03 asciende hasta
$7,500,000,000.00 (Siete Mil Quinientos Millones de Pesos 00/100 MN); La
segunda emisión adicional, bajo la clave de pizarra PMXCB 03-2, es por un monto
de hasta $5,000,000,000.00 (Cinco Mil Millones de Pesos 00/100 MN); con la
presente emisión de Certificados Adicionales, el monto total de la emisión
PMXCB 03-2 asciende hasta $7,500,000,000.00 (Siete Mil Quinientos Millones de
Pesos 00/100 MN); La tercera emisión, bajo la clave de pizarra PMXCB 03-3 es
por un monto de hasta $2,500,000,000.00 (Dos Mil Quinientos Millones de Pesos
00/100 MN); con la presente emisión de Certificados Adicionales, el monto total
de la emisión PMXCB 03-3 asciende hasta $3,500,000,000.00 (Tres Mil Quinientos
Millones de Pesos 00/100 MN); Estas emisiones estarán denominadas en Moneda
Nacional.
El significado
de la calificación asignada es el siguiente:
|
AAA(mex) |
La más alta calidad crediticia. Representa la máxima
calificación asignada por Fitch México en su escala de calificaciones
domésticas. Esta calificación se asigna a la mejor calidad crediticia
respecto de otros emisores o emisiones del país y normalmente corresponde a
las obligaciones financieras emitidas o garantizadas por el gobierno federal. |
Establecida en 1938, PEMEX esta a cargo de la conducción central y
dirección estratégica de la industria petrolera en México. A través de sus
cuatro organismos subsidiarios - Pemex Exploración y Producción; Pemex
Refinación; Pemex Gas y Petroquímica Básica; y Pemex Petroquímica – PEMEX se
dedica a la exploración y producción de petróleo crudo y gas natural, la
refinación de productos petrolíferos y derivados del petróleo, el procesamiento
de gas natural, líquidos de gas natural y sus derivados y participa en procesos
industriales de petroquímicos. Adicionalmente a través de su subsidiaria PMI
vende, compra y transporta petróleo crudo, productos refinados y petroquímicos
en los mercados mundiales.
Las actividades de PEMEX y
sus subsidiarias se regulan principalmente por: La Ley Reglamentaria del
Artículo 27 Constitucional en el Ramo del Petróleo; y por la Ley Orgánica de
PEMEX y Organismos Subsidiarios las cuales otorgan
a PEMEX y a ciertos organismos subsidiarios el derecho exclusivo a explotar y
desarrollar todas las reservas relacionadas con hidrocarburos en el país.
La calificación
asignada se fundamenta en la importancia que tiene PEMEX para los
Estados Unidos Mexicanos (EUM). Esta es la entidad corporativa de mayor tamaño
e importancia en México. Los ingresos que aporta la compañía al Gobierno
Federal representan aproximadamente un tercio de los ingresos Federales y esta
abastece más del 80% de los requerimientos de energía del País.
La calificación está
estrechamente relacionada al perfil financiero de los EUM. Esta conexión se
basa en la naturaleza de la compañía de ser una entidad pública
descentralizada, en la cual el accionista único (EUM) puede influir la
flexibilidad financiera de la empresa. El Gobierno Federal incorpora el
presupuesto anual y el programa de financiamiento de PEMEX en el presupuesto
anual consolidado, el cual debe de pasar por el Congreso para su aprobación. Su
perspectiva crediticia pudiera verse influenciada por factores como el riesgo
de interferencia política y la vulnerabilidad al redireccionamiento
de fondos.
Adicionalmente esta
considera los niveles significativos de reservas probadas de hidrocarburos de
la compañía. A pesar de que PEMEX cuenta con niveles de reservas adecuados, las
reservas han mostrado una tendencia negativa durante los últimos años. Uno de
los objetivos estratégicos de largo plazo clave de la administración es el de
contrarrestar esta tendencia, para ello se estima que un 19% de los $8 mil
millones de dólares del programa de inversión en exploración y producción se
destinará a las primeras. Las reservas de petróleo crudo y condensado probadas
desarrolladas y no desarrolladas de PEMEX disminuyeron un 8.4% durante el 2002,
alcanzando al 31 de diciembre del mismo año 17.2 mil millones de barriles de
petróleo crudo. Las reservas probadas de
gas seco disminuyeron 7.8% durante 2002 siendo de 15 trillones de pies cúbicos
al final del mismo año. La región Marina Noreste, la cual comprende los campos
de Cantarell, Ku-Maloob-Zaap y Ek-Balam es el activo de hidrocarburos más importante del
país; representando el 50% de las reservas probadas de petróleo totales y el
82% de la producción de crudo en el 2002. Cantarell
es el campo principal, representando el 59% de la producción total de petróleo
en el 2002.
De igual forma, la
calificación considera la estructura de costos de exploración y producción de
la compañía. Entre los años 1999-2001 el costo de producción promedio estimado
fue de $4.88 dólares por barril de petróleo equivalente. Aunque en años
recientes gastos asociados a la inyección de gas han contribuido a un
incremento en el costo de levantamiento, la estructura de costos de PEMEX
permanece competitiva.
Por otra parte, nuestro análisis toma en
cuenta la fuerte carga fiscal de la empresa, la cual afecta tanto la calidad
crediticia de esta así como su habilidad de reinvertir estos fondos para apoyar
su programa de inversión. Los pagos de impuestos de PEMEX (básicamente de
derechos sobre hidrocarburos y el IEPS) llegan a totalizar el 60.8% de sus
ingresos. Es poco probable que esta carga fiscal se disminuya en un futuro,
dado que PEMEX es el mayor contribuyente de ingresos del País.
La compañía cuenta con un sólido perfil
financiero antes de impuestos, caracterizado por una importante generación de
flujo operativo, lo cual se refleja en
elevados índices de cobertura de gastos financieros y adecuados valores en el
indicador de Deuda a EBITDA. La razón de cobertura de intereses (utilidad de
operación + depreciación y amortización / gastos financieros) al 31 de diciembre
de 2002 fue de 16.0 veces y el indicador de Deuda con costo / EBITDA se ubicó
en 0.9 veces. La razón de Deuda Total a Capital mostró un incremento pasando de
62.4% en 2001 a 73.8% a fines del 2002, reflejando un mayor apalancamiento
asociado al ambicioso proyecto de inversión de PEMEX. La fuerte carga fiscal ha
limitado el acceso a los flujos operativos internos, lo que a su vez ha forzado
a la compañía a obtener fondos en el mercado de deuda internacional para
financiar sus proyectos. Asimismo, es probable que PEMEX siga dependiendo de
financiamiento en el exterior para soportar su importante programa de
inversión.
Igualmente, la
compañía muestra gran habilidad para generar flujo de caja. Desde 1999 el flujo
libre de caja antes de impuestos (EBITDA menos inversión en capital, pago de
intereses y cambios en capital de trabajo) ha promediado $192.5 mil millones de
pesos. Las contribuciones directas al Gobierno Federal también han sido
considerables. Entre los años 2000 al 2002, los impuestos relacionados a los
derechos sobre petróleo e hidrocarburos y otros impuestos han promediado $283.6
mil millones de pesos anualmente.
PEMEX cuenta con
un fuerte perfil exportador. Durante el 2002 la compañía exportó el 54% de su
producción de petróleo crudo, de la cual el principal destino fue Estados
Unidos, representando aproximadamente el 79% de las ventas internacionales de
éste. En términos de ingresos, el 35% de los ingresos consolidados de PEMEX
fueron generados por actividades de exportación durante el 2002, reflejando la
sólida capacidad de generación de moneda extranjera.
En opinión de Fitch, la administración de
Pemex está buscando fortalecer la competitividad a largo plazo de la empresa,
mediante significativas inversiones de capital que permitan revertir la
tendencia decreciente en reservas, el desarrollo de contratos de servicios
múltiples y con la adopción de benchmarks con retorno
a la inversión.
Adicionalmente, la calificación toma en cuenta la vulnerabilidad de la
compañía a fluctuaciones en los precios internacionales del petróleo y sus
derivados, los cuales pudieran provocar volatilidad en márgenes operativos y
generación de flujo de efectivo.
Así mismo, las necesidades de inversión de PEMEX son elevadas, estas han
promediado $68.5 mil millones de pesos anualmente entre 2000-2002, siendo
presupuestadas en $143.8 mil millones para 2003 y $155.9 mil millones para el
2004. Las inversiones más importantes están enfocadas en incrementar producción
en el campo de Cantarell, en los campos de gas
natural de Burgos en el norte de México y en el desarrollo del Programa
Estratégico de Gas (PEG). Las inversiones de capital se dividen en dos
categorías: los Proyectos de Infraestructura de Largo Plazo (PIDIREGAS) y los
No-PIDIREGAS. Las primeras requieren la aprobación anual del Congreso. En años
recientes el instrumento de inversión de mayor preferencia han sido los
PIDIREGAS, representando el 64%, 53% y 58% de los gastos totales en inversiones
de capital en 2002, 2001 y 2000 respectivamente.
Para
mayor información acerca de calificaciones, favor de visitar nuestra página de internet: http://www.fitchmexico.com