Fitch Ratings modifica a la alza la
calificación de Alsea, S.A
de C.V. a “AA(mex)”
Monterrey,
N.L. (Junio
21, 2004) Fitch Ratings ha
modificado a la alza la calificación asignada a una emisión de Pagarés de
Mediano Plazo de Alsea, S.A. de C.V.
a “AA(mex)” desde “AA-(mex)”.
La perspectiva de la calificación es Estable.
El significado de la calificación asignada es
el siguiente:
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AA (mex) |
Muy alta calidad crediticia. Implica una muy sólida
calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. El riesgo crediticio inherente a
estas obligaciones financieras difiere levemente de los emisores o emisiones
domésticas mejor calificadas. |
La calificación de Alsea
se fundamenta en su sólido posicionamiento como el mayor operador de
restaurantes de servicio rápido en México. La compañía ha desarrollado
exitosamente su modelo de negocios operando marcas líderes establecidas en los
mercados internacionales. A través de su cadena Domino’s Pizza, la empresa
ocupa el primer lugar en el mercado de pizzas en México, donde actualmente
cuenta con 480 establecimientos y una participación de mercado de
aproximadamente 26%. Adicionalmente la compañía cuenta con importantes marcas
en su portafolio de negocio como Starbucks Coffee, Burger King y Popeyes, lo cual brinda
una importante ventaja competitiva en el posicionamiento y reconocimiento de
marca.
Asimismo, nuestra calificación toma en cuenta
el fuerte crecimiento en ventas y número de establecimientos de la empresa y la
forma en que éste se ha logrado. El principal motor de crecimiento en el pasado
ha sido el segmento de pizzas, el cual ha crecido en número de tiendas a una
tasa promedio anual de 8.9% durante los últimos 5 años, de igual forma los
niveles de ventas en este segmento han crecido a una tasa anual promedio de
16.5% en el mismo periodo. Si bien la compañía ha seguido una estrategia de
crecimiento acelerada Fitch considera que gracias a
la buena administración y a la continua inversión en innovación y sistemas este
se ha llevado a cabo de manera ordenada. Fitch cree
que la empresa continuará mostrando buenos niveles de crecimiento en el futuro,
en su mayoría impulsados por los negocios relativamente nuevos de Starbucks Coffee y Burger King.
Por otra parte, el alza en la calificación
refleja el fortalecimiento en el perfil financiero de la compañía, el cual se
ha caracterizado por un firme crecimiento en la generación de flujo operativo
(EBITDA) y una sustancial reducción en el pasivo con costo. En opinión de Fitch, Alsea es un buen generador
de flujo operativo, este ha sido impulsado principalmente por un aumento en las
ventas y estabilidad en los márgenes operativos. El margen de EBITDA para el
año 2003 cerró en 14.5% y es similar al que se obtuvo en el año 2002, en donde el
margen fué de 14.9%. La estabilidad en el margen es
significativa si tomamos en cuenta la modificación que se dio a la ley del IVA,
en donde a partir de enero del 2003 se grava con este impuesto a los alimentos
con entrega a domicilio. La compañía fue capaz de absorber este aumento
logrando mayores eficiencias en sus operaciones, ligeros aumentos en precios y
un mejor uso de su capital de trabajo.
Es importante mencionar que para el primer
trimestre del 2004, el margen de EBITDA se redujo a 13% principalmente debido a
la consolidación de Operadora West (franquiciatario de Burger King) en los resultados de Alsea.
Esto viene derivado del reciente aumento de participación accionaria
de Alsea en la compañía. Esperamos una mejora en
estos márgenes conforme se avanza en el proceso de integración de la empresa.
Adicionalmente, la compañía cuenta con una
sólida estructura financiera manteniendo niveles moderados de pasivo con costo
y significativos niveles de efectivo en caja.
La buena capacidad de generación de flujo operativo de la empresa le ha
permitido reducir su endeudamiento gradualmente, utilizando recursos generados
internamente. Al cierre de marzo del 2004, el balance de efectivo en caja era
superior a la deuda total de la empresa, el saldo en caja era de $200 millones
de pesos mientras que la deuda total era de $156 millones. Si bien la deuda con costo de corto plazo representa
81% de la deuda con costo total, esto se debe al vencimiento del Pagaré de
Mediano Plazo por $100 millones de pesos. La empresa no debe tener problema en
hacer frente a este pago.
El aumento en la generación de EBITDA
combinado con la reducción en los niveles de deuda con costo ha fortalecido los indicadores financieros de la
empresa. La razón de cobertura intereses (EBITDA / Gastos Financieros) para los
últimos 12 meses terminados en marzo del 2004, pasó a 28.3 veces (x) de 15.2x que se tenían al cierre de marzo
del 2003. Asimismo, el apalancamiento medido por la razón de Deuda con Costo
Total / EBITDA para los últimos 12 meses terminados en marzo del 2004 mejoró a
0.37x de 0.49x que se tenían en marzo del 2003. En opinión de Fitch, la empresa será capaz de mantener un sólido perfil
financiero dentro de los próximos años. A pesar de contar con un plan de
elevado crecimiento, la compañía tiene proyectado financiar la mayoría de estas
expansiones con flujo de operación generado internamente, por lo cual planea
mantener niveles de endeudamiento en rangos apropiados para la categoría actual
de calificación.
Alsea se dedica a la operación
de restaurantes de comida rápida en México y Brasil. La compañía opera las
cadenas de Domino’s Pizza y Starbucks Coffee en todo México, además de operar restaurantes de la
cadena Burger King y Popeyes en ciertas regiones del país y los restaurantes
Domino’s Pizza en Brasil. Con 560 tiendas en México y 29 en Brasil al cierre
del 2003, Alsea es el operador de restaurantes de
servicio rápido más grande de México. Adicionalmente, la compañía distribuye
alimentos a sus tiendas a través de su unidad de distribución, DIA.
Para
mayor información acerca de calificaciones, favor de visitar nuestra página de internet: http://www.fitchmexico.com