Fitch Ratings asigna
calificación a dos emisiones de Certificados Bursátiles de Sigma Alimentos S.A.
de C.V.
Monterrey,
N.L. (Agosto 08, 2008): Fitch
Ratings asignó una calificación de largo plazo en escala nacional de ‘AA+(mex)’
(Doble A más) a dos emisiones de Certificados Bursátiles de Sigma Alimentos
S.A. de C.V. (Sigma) las cuales se describen a continuación. La emisión con
clave de pizarra ‘SIGMA 08’ es por un monto de hasta $1,000,000,000.00 (Mil
Millones de Pesos 00/100 M.N.), a un plazo de 10 años, a tasa fija. La emisión
con clave de pizarra ‘SIGMA 08U’ es por un monto de hasta $500,000,000.00
(Quinientos Millones de Pesos 00/100 M.N.) equivalentes en Unidades de
Inversión (UDIs), a un plazo de 10 años, a tasa fija. Las
emisiones se hacen al amparo de un Programa de Certificados Bursátiles por un
monto acumulado de hasta $5,000,000,000.00 (Cinco Mil Millones de pesos M.N.). La
Perspectiva de las calificaciones es Estable. Los recursos de la emisión serán
principalmente destinados al refinanciamiento de deuda.
La calificación asignada se fundamenta en el liderazgo
y fuerte posicionamiento de Sigma en el mercado de alimentos mexicano.
Adicionalmente, ésta toma en cuenta un constante crecimiento en ventas, su
extensa red de distribución refrigerada, un sólido perfil financiero, su
participación en un sector industrial estable y menos expuesto a ciclos
económicos adversos y una buena diversificación en su mezcla de ventas donde
cuenta con un amplio portafolio de marcas y productos segmentados a una amplia
base de clientes. Por otra parte, la calificación se encuentra limitada por el
aumento en los niveles de deuda neta que han traído los diversos proyectos de
crecimiento y adquisiciones que recientemente ha realizado la empresa. De igual
forma, la calificación toma en cuenta la disminución en los márgenes operativos
provocada principalmente por el aumento en los precios de las materias primas
combinada con mayor competencia y presiones en precios en algunos segmentos de
negocio.
Sigma ha ejecutado exitosamente su modelo de
negocio desarrollando e innovando un amplio portafolio de marcas y productos
(FUD, San Rafael, Yoplait, Chen) e invirtiendo agresivamente en sistemas de
información y distribución, lo que le ha permitido fortalecer su posición de mercado
y obtener una importante participación en los diferentes negocios en los que
está presente. La compañía es líder en la industria de carnes frías donde
cuenta con una muy sólida participación de mercado. Además de contar con la
marca de carnes frías más reconocida del país (FUD), Sigma abarca todos los
diferentes segmentos de mercado a través de su amplio portafolio de marcas y
productos, al cual le ha venido agregando marcas regionales que han ayudado a
continuamente aumentar su penetración de mercado.
Asimismo, la empresa es el mayor productor de
quesos en México, un segmento en el cual la empresa ha enfocado una buena parte
de su crecimiento. El negocio de quesos se ha convertido en la segunda línea de
negocio más importante de la empresa, el desarrollo positivo en esta área se
debe principalmente a las adquisiciones que se han realizado en años recientes
(Chen, New Zealand, MCP).
De igual manera Sigma ha desarrollado exitosamente
el segmento de yoghurts, posicionando a su marca Yoplait como la segunda más
importante en México. La rentabilidad en este segmento de negocio se ha venido
erosionando dada la intensa competencia que se ha presentado en años recientes.
Adicionalmente, el precio del principal insumo, la leche, ha aumentado
sustancialmente lo que también ha apretado los márgenes operativos de la
división.
Por otra parte, Fitch considera que la compañía
participa en un sector industrial muy estable, el cual está menos expuesto a
ciclos económicos negativos que se puedan presentar y que se ve reflejado
históricamente en una baja volatilidad en ventas y márgenes a través de los
años. La compañía ha mostrado un crecimiento sostenido en ventas y EBITDA,
registrando aumentos anuales promedio en los últimos 5 años de 12% y 9%
respectivamente.
Los márgenes de EBITDA han disminuido en los
últimos años, pasando a niveles de 11% al 31 de marzo del 2008 últimos doce
meses (UDM) de 14% que se llego a tener en el 2005. Esta tendencia negativa en
márgenes ha sido provocada por incrementos en el costo de materias primas, así
como por mayor competencia y presiones en precios en ciertos segmentos y un cambio en la mezcla de
ventas que incluye una mayor participación de líneas de negocio con menores
márgenes.
La empresa cuenta con un buen perfil
financiero, caracterizado por una importante generación de flujo operativo y
moderados saldos de pasivos con costo. Los indicadores crediticios han sido
afectados negativamente en años recientes debido a la necesidad de recursos que
han requerido las adquisiciones e inversiones realizadas en los últimos años.
Al cierre del primer trimestre del 2008 la razón de cobertura de intereses
(utilidad de operación + depreciación y amortización / gastos financieros) UDM
disminuyó a 5.0 veces de 6.0 veces que se tuvo al 31 de marzo de 2007.
Las inversiones y adquisiciones también han traído un
incremento en los niveles de apalancamiento. El indicador de deuda neta con
costo / EBITDA ha crecido a los niveles más altos de los últimos 5 años
llegando a 1.6x al 31 de marzo de 2008 UDM comparado con niveles de 1.0x que
normalmente había mantenido desde el año 2001. Si bien los niveles de
apalancamiento han crecido, la principal razón de este cambio es la disminución
en los niveles de caja de la empresa, el cual se dio por un cambio de estrategia
corporativa en materia de mantenimiento de efectivo en caja. La estrategia
actual se basa en mantener el mínimo balance de efectivo en caja requerido para
operar. El saldo de efectivo en caja al 31 de marzo de 2008 era de Ps$1,052
millones. Fitch considera que el indicador de apalancamiento se encuentra en
rangos elevados para la categoría actual de calificación. Dados los planes de
crecimiento de la empresa, esperamos que los niveles de apalancamiento se
mantengan en los niveles actuales durante el 2008, y estimamos que estos
tenderán a reducirse hacia finales del próximo año.
La estrategia financiera de la empresa incluye
mantener niveles de deuda de corto plazo moderados. Al 31 de marzo de 2008 la
empresa mantenía Ps$1,537 millones de deuda de corto plazo, representando el
29% de la deuda total. De este monto Ps$1,000 son vencimientos de dos emisiones
de Certificados Bursátiles en septiembre de 2008. En el pasado Sigma ha
mantenido sus niveles de deuda de corto plazo entre un 10 y 15% de la deuda
total, por lo que proyectamos que este porcentaje se normalice y se mantenga en
niveles históricos una vez refinanciados los vencimientos. Asimismo, tomando en
cuenta que la empresa generó un EBITDA de Ps$2,670 millones de pesos en 2007 y
que tiene amplias opciones de financiamiento, consideramos que puede enfrentar
estos pagos sin problema.
Sigma Alimentos es una entidad mexicana tenedora
cuyas principales actividades son la producción, distribución y venta de carnes
frías, yoghurts, quesos y comidas preparadas. Con una capacidad de producción
anual de más de 390,000 toneladas, Sigma es el mayor productor de carnes frías
en México. Adicionalmente, la compañía es el productor más importante de quesos
en México y ocupa la segunda posición en el mercado mexicano de yoghurts.
Asimismo, la empresa participa en el mercado de Centroamérica operando plantas
de carnes frías y lácteos en la región, además de exportar productos a este
territorio y cuenta con operaciones en Estados Unidos produciendo quesos y distribuyendo
carnes frías. La compañía es una subsidiaria de Grupo Alfa, uno de los mayores
conglomerados en México con ventas por más de Ps$106,833 millones.
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