Fitch Ratings ratifica la calificación de AAA(mex) a las emisiones del Estado de Chiapas, transacciones respaldadas con ingresos derivados del Impuesto sobre Nómina

México, D. F., (Julio 30, 2008) Fitch Ratings ratificó la calificación de AAA(mex) ‘Triple A en la escala nacional’ a las emisiones de certificados bursátiles fiduciarios (CBFs) CHIACB07 y CHIACB07U, colocadas por el Estado de Chiapas el 27 de junio de 2007, bajo el amparo de un programa por hasta $5,000.0 millones de pesos (mdp), a través de un fideicomiso irrevocable de emisión, administración y pago (fideicomiso). El significado de la calificación es ‘La más alta calidad crediticia’. Las emisiones realizadas bajo el amparo del programa son:

Clave	Monto inicial	Tasa	Vencimiento	Calificación
CHIACB07U	1,099.9 millones de UDIs*	4.67%	06/28/2037	AAA(mex)
CHIACB07	$800.0 mdp	TIIE + 1.20	06/28/2037	AAA(mex)

*Equivalentes a $4,200.0 mdp al momento de la emisión

El 26 de junio de 2007, se constituyó el Fideicomiso Irrevocable Emisor, de Administración y Pago No.635 celebrado entre Banco INVEX S.A., Institución de Banca Múltiple, INVEX Grupo Financiero como fiduciario, el Gobierno del Estado de Chiapas, a través de la Secretaría de Finanzas como fideicomitente y ABN AMRO BANK (México), S.A., Institución de Banca Múltiple, División Fiduciaria, como Representante Común de los Fideicomisarios en Primer Lugar. El 84.0% del programa se cubrió a través de la emisión CHACB07U, la cual se denominó en Unidades de Inversión (UDIs) por un monto inicial de 1,099.0 millones de UDIs, equivalente a $4,200.0 mdp al momento de la emisión; mientras que el 16% restante se realizó a través de la emisión CHIACB07 con un monto inicial de $800.0 mdp. Ambas emisiones tienen un plazo de 30 años y realizarán pagos semestrales de intereses y pagos anuales de capital, con un esquema de amortización creciente. La fuente de pago de las emisiones es el 100% de los ingresos presentes y futuros derivados del Impuesto sobre Nómina (ISN) que recauda el Estado. El objeto y sujeto de este impuesto se encuentran definidos en los artículos 204 y 205 del Código de la Hacienda Pública para el Estado de Chiapas. Su objeto son las erogaciones en efectivo o en especie, por concepto de remuneraciones al trabajo personal subordinado, por los servicios prestados dentro del territorio estatal. Los sujetos del impuesto son las personas físicas y morales, así como la Federación, el Estado, Municipios, sus dependencias y organismos descentralizados, desconcentrados de la Administración Pública Federal, Estatal y Municipal, y órganos autónomos que efectúen erogaciones a empleados que presten sus servicios dentro del territorio estatal, correspondiendo al Estado la totalidad de los ingresos recaudados por este concepto.

De acuerdo al seguimiento mensual sobre los mecanismos fuente de pago y sobre el cumplimiento de las condiciones que marcan los documentos de las emisiones, las calificaciones se fundamentan en lo siguiente:

-- La fortaleza jurídico-financiera del fideicomiso No. 635

-- El historial favorable que ha presentado la recaudación del ISN, con incrementos importantes en años recientes, así como una tendencia creciente en términos reales

-- En el caso que se dejara de recaudar el ISN o que se exceptuara del pago de este impuesto a cualquiera de los niveles de gobierno, así como a sus dependencias, el Estado de Chiapas afectará el derecho sobre un porcentaje de las participaciones federales que le corresponden para sustituir al ISN como fuente de pago. Dicho porcentaje se fijaría de tal forma que se pueda obtener un nivel similar de ingresos al recibido por concepto del ISN, y que permita mantener la cobertura mínima establecida en el fideicomiso

-- Los altos márgenes de seguridad (coberturas) del servicio de los certificados (intereses y capital) ante proyecciones de escenarios adversos

-- El alto porcentaje de recaudación del ISN vía instituciones bancarias, que a partir de octubre 2007 es 100%, con lo cual el total de los recursos ingresan directamente al fideicomiso, sin pasar por la Tesorería del Estado

-- El fondo de reserva para las emisiones, el cual inicialmente (primeros cinco años) estará constituido por un importe equivalente al 100% de los pagos de intereses y principal de los siguientes doce meses; posteriormente, a partir del sexto año el fondo de reserva se conformará por un monto equivalente al 50% de los pagos de intereses y principal de los siguientes doce meses; lo anterior, condicionado a que se cumplan las coberturas establecidas en el fideicomiso

-- La constitución de una segunda reserva, equivalente al 50% de los pagos de intereses y principal de los siguientes doce meses, en caso de presentarse diversos eventos preventivos contemplados en el fideicomiso

-- Una cobertura sobre la tasa de interés de la emisión denominada en pesos, por un plazo inicial de diez años, renovable periódicamente; la cual disminuye sustancialmente la exposición a riesgos de mercado

-- Adicionalmente, se contempla el cumplimiento de determinados eventos, que de no darse, activarían diversas acciones que protegen a los inversionistas, como es la retención de flujos remanentes al Estado

-- La calidad crediticia del Estado de Chiapas, la cual se ubica en un nivel de A(mex)

La afectación de los ingresos al fideicomiso se realiza mediante mandatos irrevocables con instituciones bancarias e instituciones autorizadas donde los contribuyentes pueden realizar el pago del impuesto, a fin de que transfieran semanalmente al fideicomiso las cantidades recaudadas por concepto del ISN y sus accesorios. Una vez que el fideicomiso recibe los ingresos en una cuenta concentradora, éste se encarga de segregarlos de acuerdo al porcentaje asignado para cada emisión en cuentas de pago separadas. El primer pago de intereses se realizó el 31 de enero de 2008, mientras que el próximo 31 de julio se realizará el segundo pago de intereses y la primera amortización de ambas emisiones. Los recursos ingresados al fideicomiso durante el primer periodo de intereses totalizaron $356.6 mdp; en el primer pago de intereses se registró en una cobertura natural de 2.59 veces (2.59x) y de 4.67x con reservas. El fondo de reserva se constituyó conforme a lo establecido, con un saldo al 31 de mayo de 2008 de $291.9 mdp.

La recaudación del ISN ha registrado crecimientos reales en forma ininterrumpida desde 1998; en 2007, la recaudación ascendió a $512.1 mdp, observándose un incremento de 5.7% respecto al año anterior. A partir del 1° de enero de 2008 la tasa vigente se modificó de 1.5% a 2.0%; y de acuerdo a la Ley de Ingresos se espera que la recaudación de ISN alcance $728.9 mdp en este ejercicio. Al primer semestre de 2008, la recaudación del ISN muestra un crecimiento de 17.3% respecto a lo registrado al mismo periodo de 2007.

En términos de la legislación local, la operación no implica obligaciones directas ni contingentes para el Estado. Sin embargo, Fitch Ratings considera que persiste la relación entre esta transacción y el Gobierno del Estado.

Para mayor información, favor de visitar nuestra página de Internet (www.fitchmexico.com).